APPRÉCIATION ET AVERSION AU RISQUE : IMPLICATIONS SUR LE MARCHÉ DES CHANGES EXPLIQUÉES

Qu'est-ce qu'un régime de prise de risque/d'aversion au risque ?

Les marchés financiers oscillent souvent entre deux dynamiques de sentiment distinctes, communément appelées régimes « prise de risque » et « aversion au risque ». Ces termes décrivent les variations de l'appétit des investisseurs pour le risque, qui influencent considérablement les classes d'actifs à travers le monde, en particulier les marchés des changes. Comprendre ces régimes aide les investisseurs institutionnels et particuliers à anticiper les fluctuations à court et moyen terme de la valeur des devises.

La prise de risque décrit un environnement de marché où les investisseurs manifestent une forte propension au risque. Ce régime est généralement caractérisé par la confiance dans la croissance économique, une situation géopolitique stable et une politique monétaire accommodante. Durant ces périodes, les capitaux affluent vers des actifs à rendement plus élevé ou issus des marchés émergents, les matières premières, les actions et les devises plus risquées comme le dollar australien (AUD), le dollar néo-zélandais (NZD) et le rand sud-africain (ZAR).Un contexte d'aversion au risque reflète un repli face au risque, souvent déclenché par les craintes de ralentissement économique mondial, de conflits géopolitiques, de menaces pandémiques ou de politiques monétaires restrictives. Dans de telles situations, les investisseurs privilégient la préservation du capital et réorientent fréquemment leurs portefeuilles vers des actifs refuges, notamment l'or, les bons du Trésor américain et les devises dites « valeurs refuges » comme le dollar américain (USD), le yen japonais (JPY) et le franc suisse (CHF).Ce changement radical de sentiment influence la répartition des portefeuilles selon les classes d'actifs, mais son impact sur les marchés des changes est particulièrement marqué en raison de la dimension mondiale des devises et de leur sensibilité aux flux de capitaux. La fréquence et l'intensité de ces changements peuvent engendrer de la volatilité et influencer les opportunités de trading pour les intervenants sur le marché des changes.Ces régimes ne sont pas toujours clairement définis et peuvent coexister ou s'inverser rapidement en fonction de l'actualité, des décisions des banques centrales ou des données macroéconomiques. Il est donc essentiel pour les intervenants de suivre de près les indicateurs de sentiment et les tendances de positionnement.Les indicateurs de risque courants incluent :Indices de volatilité (par exemple, l'indice VIX)Écarts de crédit sur les marchés obligatairesPrix des matières premières telles que le pétrole ou le cuivrePrincipaux indices boursiers et tendances de corrélationEn résumé, la compréhension de la dynamique risque/aversion au risque constitue un cadre fondamental pour interpréter les grandes tendances du marché et adapter les stratégies de change en conséquence.

Performance des devises en période de prise de risque

En période de prise de risque, la recherche de rendements plus élevés incite les investisseurs à privilégier les perspectives de rendement et de croissance, ce qui influe directement sur la dynamique des taux de change. Les devises liées aux exportations de matières premières, à une forte croissance économique ou à des taux d'intérêt élevés figurent généralement parmi les bénéficiaires.

Des devises comme le dollar australien (AUD), le dollar néo-zélandais (NZD) et le dollar canadien (CAD) se renforcent souvent. On les appelle « devises de matières premières » en raison de la dépendance de leurs économies aux exportations de minéraux et de produits agricoles. Lorsque les investisseurs sont plus confiants dans les perspectives économiques mondiales, la demande de matières premières augmente, soutenant ces devises grâce à un cercle vertueux d'échanges commerciaux et d'investissements.

Les devises des marchés émergents (ME), telles que le real brésilien (BRL), le rand sud-africain (ZAR) et le peso mexicain (MXN), affichent également de bonnes performances en période de prise de risque. Ces actifs offrent des rendements plus élevés et, lorsque le sentiment de risque mondial s'améliore, ils attirent d'importants flux de capitaux, les investisseurs cherchant à tirer profit des différentiels de taux d'intérêt (carry trades) et des perspectives de croissance économique.Le dollar américain (USD) tend à s'affaiblir durant ces phases, notamment face aux devises à bêta élevé, reflétant une demande réduite de sécurité. L'euro (EUR) peut également progresser si la confiance dans la reprise de la zone euro s'aligne sur l'appétit général pour le risque. Cependant, les gains du yen (JPY) et du franc suisse (CHF) sont souvent limités, voire négatifs, car leur attrait en tant que valeurs refuges diminue dans un contexte optimiste.Il est essentiel de distinguer les facteurs conjoncturels des facteurs structurels en période d'appétit pour le risque. Par exemple, si la Réserve fédérale américaine maintient une politique monétaire accommodante parallèlement à l'optimisme mondial, le dollar pourrait subir une pression baissière cumulée. À l'inverse, si la divergence économique favorise la croissance américaine tandis que d'autres économies peinent à se redresser, le dollar pourrait tout de même progresser malgré un appétit pour le risque ambiant.

Principaux thèmes de change en période d'appétit pour le risque :

• Popularité accrue des opérations de portage en raison d'un appétit plus fort pour les différentiels de taux d'intérêt
• Forte vigueur des devises liées aux matières premières et des marchés émergents
• Corrélation marquée entre les marchés actions et les devises procycliques
• Faible demande pour les valeurs refuges traditionnelles comme l'USD, le JPY et le CHF

Les traders et les investisseurs qui suivent une tendance à l'appétit pour le risque doivent surveiller les flux d'actions, les prix des matières premières et les anticipations de taux d'intérêt. Ces éléments influencent la direction des investissements et les pays et devises qui attirent les capitaux, renforçant ainsi le potentiel de rendement des stratégies de change procycliques.

Valeurs refuges en période d'aversion au risque

En période d'aversion au risque, le sentiment de marché bascule rapidement de la recherche de rendement à la préservation du capital. Ce changement a un impact profond sur le marché des changes, modifiant les préférences en matière de devises au profit de positions traditionnellement défensives.

Le dollar américain (USD) est souvent le principal bénéficiaire. Monnaie de réserve mondiale, soutenue par une liquidité importante et la domination mondiale des marchés de capitaux américains, le dollar se renforce en période de tensions. Les investisseurs vendent des actifs risqués et rapatrient leurs fonds en dollars, notamment pour réduire leur endettement ou couvrir leurs positions. De plus, les banques centrales peuvent accroître leurs réserves de dollars dans le cadre de leurs plans d'urgence, renforçant ainsi le dollar.

Le yen japonais (JPY) bénéficie d'une forte demande de valeur refuge en raison du statut de créancier net important du Japon. En période de crise, les investisseurs japonais rapatrient souvent leurs revenus détenus à l'étranger, soutenant ainsi le yen. La devise bénéficie également de rendements durablement bas, car le coût du débouclage des opérations de portage oblige les investisseurs internationaux à racheter les positions en JPY initialement vendues en période d'appétit pour le risque.Le franc suisse (CHF) affiche également de solides performances en période d'aversion au risque. Fort de la neutralité politique de la Suisse, de ses finances robustes et de l'absence de préoccupations liées à sa dette souveraine, le franc est considéré comme une devise stabilisatrice par les investisseurs macroéconomiques internationaux. La Banque nationale suisse peut parfois intervenir pour limiter son appréciation, une intervention que les acteurs du marché suivent de près.À l'inverse, les devises émergentes à rendement plus élevé sont les plus touchées. Les contraintes de liquidité, la volatilité des flux de capitaux et la hausse des primes de risque déclenchent souvent des ventes massives de devises comme la livre turque (TRY), le peso argentin (ARS) ou le rand sud-africain (ZAR). Les devises liées aux matières premières (AUD, CAD) baissent généralement, sauf si les secteurs de matières premières sous-jacents amortissent le choc.

Caractéristiques des flux de devises refuges :

• Tendance à privilégier les devises des pays affichant un excédent de la balance des transactions courantes
• Dénouement rapide des opérations de portage, stimulant le financement par des devises comme le JPY ou le CHF
• Préférence pour les marchés des changes à faible bêta et les profils de volatilité à faible rendement

Le niveau d’aversion au risque peut être mesuré par des indicateurs tels que l’indice de volatilité CBOE (VIX), les spreads des swaps sur défaut de crédit ou les rendements des obligations souveraines. Ces indicateurs fournissent des signaux visuels en temps réel sur le sentiment de couverture, informant les opérateurs de l’opportunité de se tourner vers des stratégies de valeurs refuges.

En résumé, la gestion d’un portefeuille de devises dans un contexte d’aversion au risque implique une rotation rapide vers des devises défensives, une gestion rigoureuse de l’exposition et une surveillance attentive des variations de corrélation entre les instruments macroéconomiques. Comprendre comment et quand les valeurs refuges gagnent en popularité est essentiel pour atténuer les pertes lors des turbulences des marchés.