EXPLICATION DU CONTANGO : SON IMPACT SUR LE RENDEMENT DES INVESTISSEMENTS

Dans le domaine des matières premières et des contrats à terme, le terme contango décrit une situation de marché particulière où le prix à terme d'une matière première est supérieur à son prix au comptant futur anticipé. Ce détail de prix, en apparence mineur, peut avoir des conséquences majeures pour les traders, les investisseurs et les gestionnaires de fonds, notamment ceux exposés aux titres adossés à des matières premières ou aux fonds négociés en bourse (ETF).

Pour comprendre le contango, prenons un exemple simple : imaginons que le pétrole brut se négocie aujourd'hui à 75 $ le baril, mais qu'un contrat à terme arrivant à échéance dans trois mois soit coté à 80 $. Cet écart de prix indique un contango : une situation où la livraison future devrait coûter plus cher que l'achat au prix actuel.

Le contango survient généralement lorsque les coûts de stockage, les primes d'assurance ou les taux d'intérêt sont pris en compte dans la tarification des contrats à terme. En résumé, les vendeurs exigent une prime pour une livraison ultérieure, et les acheteurs sont prêts à payer plus cher en prévision d'une stabilité ou d'une hausse des prix. Cependant, ces anticipations ne se réalisent pas toujours. Si le prix au comptant final s'avère inférieur au prix à terme, les traders ayant reporté leurs contrats à des mois ultérieurs peuvent subir un rendement de report négatif.Le rendement de report est un concept crucial, notamment pour les ETF ou les fonds indiciels qui suivent les matières premières via des contrats à terme plutôt que des actifs physiques. Ces fonds reportent généralement leurs contrats arrivant à échéance sur de nouveaux contrats afin de maintenir leur exposition. S'ils effectuent ce report sur des contrats plus chers en raison du contango, le coût supplémentaire réduit leurs rendements nets à long terme.De nombreuses matières premières, comme le pétrole, le gaz naturel et certains produits agricoles, présentent fréquemment des conditions de contango, principalement en raison des contraintes liées à leur stockage et à leur transport. À l'opposé, on trouve le déport, qui survient lorsque les prix à terme sont inférieurs au prix au comptant actuel. Dans de tels cas, le report vers des contrats moins chers peut générer un rendement positif et améliorer les performances.Bien que le contango soit une caractéristique normale des marchés à terme, son impact financier est souvent sous-estimé. Les investisseurs institutionnels et les traders expérimentés en sont généralement conscients et prennent des mesures pour se couvrir ou adapter leurs stratégies en conséquence. Cependant, pour les investisseurs particuliers, notamment ceux qui détiennent des ETF de matières premières sur le long terme, le contango peut, discrètement mais significativement, peser sur la performance globale de leurs investissements.Comprendre le contango – et son potentiel à réduire vos rendements – est essentiel pour prendre des décisions éclairées sur le marché des contrats à terme et des matières premières.

Le contango, bien qu'étant une condition technique du marché, a des conséquences concrètes pour les investisseurs, notamment ceux qui utilisent des stratégies basées sur les contrats à terme. Lorsque les contrats à terme sont valorisés à un niveau supérieur au cours au comptant attendu, comme c'est le cas en situation de contango, les investisseurs qui renouvellent régulièrement ces contrats subissent un coût effectif au fil du temps, appelé rendement de renouvellement négatif. Cette perte de valeur peut réduire considérablement les rendements à long terme.Le processus de renouvellement consiste à vendre des contrats à terme à court terme avant leur échéance et à en acheter à plus long terme pour maintenir une exposition donnée. Sur une courbe des prix des contrats à terme ascendante, chaque renouvellement entraîne généralement une perte, car le produit de la vente du contrat du mois suivant est inférieur au coût d'achat du contrat du mois suivant. Cela érode la valeur de manière systématique au fil du temps.Les investisseurs dans des produits négociés en bourse comme l'United States Oil Fund (USO) ou des ETF similaires suivant les cours des matières premières sont souvent confrontés à ce phénomène. Ces fonds ne prennent pas livraison physique des matières premières, mais tentent plutôt de refléter les fluctuations de prix en détenant des contrats à terme. Lors de périodes prolongées de contango (fréquentes sur les marchés pétroliers), les ETF affichent une performance inférieure au prix au comptant de la matière première sous-jacente, ce qui inquiète de plus en plus les actionnaires quant à cet écart de performance.Ce problème est aggravé par la fréquence des renouvellements. Plus la stratégie de renouvellement est fréquente (par exemple, mensuellement), plus le fonds subit de pertes, qui s'accumulent et représentent un frein important à la performance sur le long terme. Par exemple, si les prix des contrats à terme sur le pétrole brut sont systématiquement supérieurs de 3 à 5 dollars le mois suivant par rapport au mois en cours, le renouvellement mensuel engendre un coût quasi prévisible qui s'accumule sur un horizon d'investissement annuel.Le contango n'affecte pas seulement les investisseurs en ETF. Les fonds indiciels de matières premières, les fonds spéculatifs pratiquant l'arbitrage et même les traders particuliers sur les marchés de CFD peuvent également en subir les conséquences négatives. Si les professionnels peuvent tenter d'atténuer les pertes grâce à des stratégies de couverture complexes ou à un rééquilibrage de leur portefeuille, les investisseurs particuliers ignorent souvent pourquoi leurs instruments à terme sous-performent, même lorsque les prix des matières premières semblent stables ou en hausse.Pour quantifier l'impact potentiel, prenons l'exemple suivant : un investisseur détenant un ETF de matières premières soumis à un contango mensuel peut perdre jusqu'à 10 % ou plus par an en frais de renouvellement, selon la volatilité du marché et la pente de la courbe des contrats à terme. Ce type de friction est particulièrement pertinent dans un contexte de faibles rendements ou lorsque l'actif est destiné à être détenu passivement sur le long terme.Il est important de noter que le contango n'est pas intrinsèquement un signe d'inefficience du marché. Il est souvent dû à des facteurs de coûts légitimes tels que le stockage, la fiscalité, les taux d'intérêt et la saisonnalité. Toutefois, pour les investisseurs, il est essentiel de prendre en compte son impact sur les rendements afin de construire un portefeuille efficace et de gérer les risques.Une stratégie d'atténuation consiste à privilégier les investissements en matières premières adossées physiquement à des actifs lorsqu'ils sont disponibles, ou à choisir des fonds qui gèrent activement leurs calendriers de renouvellement afin de réduire l'exposition aux périodes de fort contango. Une bonne compréhension de la structure du marché, des courbes à terme et du calendrier de renouvellement peut améliorer sensiblement les résultats d'investissement dans de telles conditions.

Compte tenu de son effet potentiellement corrosif sur les rendements, les investisseurs exposés au contango devraient mettre en œuvre des stratégies visant à minimiser ces impacts. Bien que l'évitement ne soit pas toujours possible, notamment pour ceux qui s'intéressent aux matières premières, plusieurs techniques permettent de protéger les portefeuilles contre le risque de contango.1. Utiliser des véhicules d'investissement adossés à des actifs physiques : Dans la mesure du possible, privilégiez les investissements dans les matières premières adossés à des actifs physiques plutôt qu'à des produits dérivés. Par exemple, les ETF sur métaux précieux comme le SPDR Gold Shares (GLD) détiennent des lingots physiques, évitant ainsi le renouvellement des contrats à terme. Cette structure permet d'éliminer les pertes liées au contango.2. Envisager des stratégies de renouvellement à gestion active : Certains émetteurs d'ETF proposent des fonds dotés de mécanismes de renouvellement dynamiques conçus pour optimiser le calendrier et le prix des contrats de remplacement. En effectuant le renouvellement sur des contrats plus éloignés dans la courbe des prix ou pendant des périodes de marché favorables, ces fonds tentent de réduire les pertes de renouvellement pendant les périodes de contango.3. Surveillez la forme de la courbe des contrats à terme : Comprendre la pente d’une courbe de contrats à terme peut indiquer si vous êtes susceptible d’entrer en situation de contango ou de déport. Les outils des bourses de contrats à terme sur matières premières ou des plateformes de recherche financière publient souvent des courbes en temps réel, aidant ainsi les investisseurs à réaliser des allocations plus éclairées.4. Trading à court terme versus détention à long terme : Si vous devez investir dans des actifs sensibles au contango, envisagez des périodes de détention plus courtes. Les ETF basés sur des contrats à terme, par exemple, peuvent être plus adaptés aux opérations tactiques qu’aux stratégies d’achat et de conservation. Les positions à court terme réduisent l’effet cumulatif des coûts de report.5. Diversifiez vos investissements : Le risque de contango est concentré sur les contrats à terme sur matières premières. Par conséquent, la constitution d’un portefeuille diversifié en actions, en obligations et en actifs alternatifs peut réduire la dépendance à un seul secteur sensible au contango. Une allocation diversifiée réduit la volatilité déclenchée par des facteurs spécifiques aux matières premières.6. Restez informé(e) sur les facteurs macroéconomiques : Le contango peut être déclenché ou exacerbé par des influences externes telles que les variations des taux d'intérêt, les anticipations d'inflation, les événements géopolitiques ou les problèmes de chaîne d'approvisionnement. Un suivi attentif de l'évolution macroéconomique permet d'anticiper l'intensité ou l'atténuation potentielle du contango.7. Utilisez les ETF inversés ou couverts avec prudence : Les ETF inversés sur matières premières peuvent offrir une protection partielle contre le contango en suivant les mouvements dans le sens inverse. Cependant, ils sont souvent plus adaptés aux stratégies sophistiquées à court terme en raison des rééquilibrages quotidiens et de la capitalisation des risques.En résumé, bien que le contango soit une dynamique récurrente sur les marchés à terme des matières premières, il ne constitue pas nécessairement un obstacle insurmontable. Allier vigilance et structuration proactive des investissements – que ce soit par la sélection de produits, l'optimisation du roulement ou l'allocation d'actifs – peut atténuer considérablement l'impact négatif à long terme sur les rendements. Pour les investisseurs qui envisagent sérieusement d'inclure les matières premières dans une stratégie de diversification, la compréhension et la gestion du contango doivent faire partie intégrante du processus de planification.