COMPRENDRE LES BASES DES MARCHÉS À TERME

Le basis spot-futures, souvent appelé simplement basis, est la différence entre le prix au comptant d'un actif et son prix à terme correspondant. Il constitue un indicateur essentiel pour les traders, les investisseurs et les opérateurs de couverture afin d'évaluer les anticipations du marché, les opportunités d'arbitrage et le coût de portage associé à la détention d'un actif dans le temps.

Mathématiquement, il s'exprime comme suit :

Basis = Prix au comptant – Prix à terme

Un basis positif signifie que le prix au comptant est supérieur au prix à terme, tandis qu'un basis négatif signifie que le prix à terme est supérieur au prix au comptant. Comprendre cette relation permet de mieux appréhender le sentiment du marché et l'évolution des prix au fil du temps.La nature de la base change selon que le marché se trouve en contango ou en déport :

Contango : se produit lorsque les prix à terme sont supérieurs aux prix au comptant (base négative). Cela peut être dû aux coûts de stockage, aux taux d'intérêt ou au rendement de commodité.

Déport : se produit lorsque les prix à terme sont inférieurs aux prix au comptant (base positive). Cela signale souvent une forte demande pour l'actif au moment présent ou des pénuries d'approvisionnement.Le concept de base est essentiel dans le négoce de contrats à terme, notamment sur les marchés des matières premières, des indices boursiers et des devises. Elle permet une compréhension nuancée des forces du marché et facilite les décisions importantes telles que l'ouverture ou la fermeture de positions de couverture, la spéculation sur la convergence entre le prix au comptant et le prix à terme, ou la mise en œuvre de stratégies d'arbitrage.Les contrats à terme convergent naturellement vers le prix au comptant à l'approche de leur date d'échéance. Cette caractéristique constitue le fondement de nombreuses stratégies liées à l'écart de base. Le resserrement de cet écart à l'approche de l'échéance aide les traders à anticiper les mouvements de prix et à adapter leur exposition en conséquence.Par exemple, si un contrat à terme sur le pétrole brut, livraison dans deux mois, se négocie à 80 $ le baril, tandis que le prix au comptant est de 78 $, l'écart de base est de -2 $. Si les facteurs à l'origine de cette prime sur les contrats à terme, tels que des taux d'intérêt élevés ou des coûts de stockage importants, diminuent, l'écart de base se resserrera à mesure que l'échéance approche.Comprendre l'écart de base permet également d'identifier les inefficiences ou les distorsions du marché. Par exemple, des variations inhabituelles du basis peuvent signaler :

• Des perturbations de la chaîne d'approvisionnement
• Des pics de volatilité
• Des variations saisonnières de la demande
• Des interventions politiques affectant les matières premières ou les taux

Par conséquent, les traders surveillent de près le basis, non seulement pour profiter de l'arbitrage, mais aussi pour anticiper les corrections de marché ou les mouvements directionnels. Que vous soyez analyste fondamental ou trader quantitatif, l'analyse du basis permet d'intégrer les marchés à terme et au comptant dans une vision plus globale du marché.

Le basis révèle bien plus que le simple écart arithmétique entre les prix au comptant et à terme : il a des implications profondes sur la structure du marché, le comportement des traders et les forces économiques sous-jacentes. Une interprétation correcte du basis peut fournir des signaux exploitables à un large éventail d'acteurs du marché.

1. Coût de portage et anticipations

Un déterminant majeur du basis est le coût de portage, qui comprend les coûts de stockage, les taux d'intérêt et les coûts d'assurance (le cas échéant). La formule utilisée par de nombreux traders est la suivante :

Prix à terme = Prix au comptant + Coût de portage – Rendement de commodité

Cette formule montre comment le basis reflète à la fois les coûts tangibles et les facteurs intangibles, comme la commodité de détenir un actif physique. Un basis fortement négatif (en contango) implique souvent des coûts de portage plus élevés ou une demande à court terme plus faible pour l'actif. À l'inverse, une base positive (déport) peut indiquer une demande actuelle plus forte ou des conditions d'offre plus tendues sur le marché au comptant.

2. Sentiment de marché et liquidité

La base peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment de marché. Par exemple :

• Un resserrement de la base négative peut indiquer un renforcement de la demande au comptant ou une baisse des anticipations d'offre future.
• Un élargissement de la base positive pourrait suggérer que les acteurs du marché anticipent des pénuries ou des tensions à court terme.

Ainsi, des événements tels que les risques géopolitiques, les changements de politique ou les rapports économiques peuvent entraîner des ajustements rapides de la base, reflétant un consensus actualisé.

3. Signaux d'arbitrage

Les arbitragistes exploitent la base pour générer des profits sans risque ou à faible risque. Les stratégies courantes comprennent :

• Arbitrage Cash and Carry : Si le prix à terme est supérieur au prix au comptant majoré des frais de portage, les traders peuvent vendre à découvert le contrat à terme et acheter le prix au comptant.
• Arbitrage Cash and Carry inversé : Si les contrats à terme sont sous-évalués, ils peuvent prendre une position longue sur les contrats à terme et une position courte sur l’actif au comptant.

Ces stratégies d’arbitrage agissent également comme un mécanisme de correction, rapprochant les prix à terme et au comptant et réduisant l’écart de base au fil du temps.

4. Couverture et gestion des risques

Les opérateurs de couverture, notamment sur les marchés des matières premières, utilisent la base pour gérer le risque de base — le risque que les prix au comptant et à terme n’évoluent pas parfaitement de concert. Une base stable et prévisible est essentielle pour une couverture efficace, en particulier pour les producteurs et les consommateurs qui dépendent d’une tarification précise des intrants ou des extrants futurs.

Par exemple, un producteur de blé peut vendre un contrat à terme au moment des semis. Si le basis change significativement d'ici la récolte, cela pourrait affecter l'efficacité de sa couverture, entraînant des gains ou des pertes inattendus.5. Tendances saisonnières et structurellesLes schémas du basis se répètent souvent de façon saisonnière ou structurelle. Les matières premières agricoles comme le maïs ou le soja peuvent présenter des variations de basis prévisibles autour de la récolte. De même, les marchés pétroliers peuvent connaître des pics de basis lors de dépôts réglementaires spécifiques, de sanctions ou de rapports sur les stocks.Comprendre l'évolution historique du basis et l'aligner sur les mouvements calendaires ou événementiels est une composante de plus en plus importante des systèmes de trading algorithmique et des stratégies discrétionnaires.En résumé, le basis est bien plus qu'un simple écart numérique : c'est un outil d'analyse de marché qui décrypte les anticipations, les comportements et les contraintes qui influencent les marchés à terme.

En pratique, les acteurs des marchés financiers et des matières premières utilisent l'écart de base comme un outil dynamique pour orienter leurs décisions en matière de trading, de gestion des risques et d'évaluation. Voici quelques applications et stratégies importantes basées sur les écarts de base.1. Arbitrage de baseLes traders professionnels déploient des stratégies d'arbitrage de base qui tirent profit de la convergence prévisible entre les prix au comptant et les prix à terme. Ces opérations sont généralement peu risquées et impliquent des positions longues et courtes afin de minimiser l'exposition à la direction du marché.Exemple : Supposons que l'or se négocie à 1 950 $ au comptant, tandis que le contrat à terme à 3 mois est à 2 000 $. Si les coûts de stockage et de financement s'élèvent à 40 $, le coût de portage est inférieur à la prime de 50 $. Un trader peut réaliser un arbitrage cash-and-carry en procédant comme suit :

• Acheter de l'or sur le marché au comptant à 1 950 $
• Vendre le contrat à terme à 2 000 $
• Stocker l'or et le livrer au contrat à terme à l'échéance

Si le coût total de l'opération est inférieur à 2 000 $, l'arbitragiste réalise un profit.

2. Trading sur spread et spreads calendaires

Le trading sur spread de contrats à terme consiste à acheter un contrat à terme tout en en vendant un autre avec une date de livraison différente. L'écart de prix entre ces deux contrats est en partie déterminé par la base à chaque échéance.

Les traders utilisent cette technique pour anticiper les variations de l'offre et de la demande au fil du temps ou les fluctuations de la courbe des prix à terme. Les négociants en énergie, par exemple, peuvent prendre des positions longues sur les contrats à terme sur le pétrole de décembre et des positions courtes sur ceux de janvier en prévision de l'impact de la demande de chauffage hivernale.3. Couverture du risque de baseLes entreprises, les producteurs et les opérateurs de couverture surveillent activement les risques de base, qui surviennent lorsque l'instrument de couverture n'évolue pas parfaitement en phase avec l'exposition sous-jacente. Comprendre le comportement de la base permet à ces acteurs d'effectuer les ajustements nécessaires pour maintenir l'efficacité de leurs couvertures.Par exemple, un fabricant de cuivre peut couvrir ses achats au comptant à l'aide de contrats à terme COMEX. Si les variations de prix régionales augmentent ou si les points de livraison changent, le risque de base peut s'accroître. Il est essentiel de tenir compte de ces facteurs pour maintenir une couverture efficace.4. Indicateurs de sentiment de marchéCertains négociants considèrent les variations brusques de la base comme des signaux précurseurs de perturbations ou d'opportunités. Par exemple, lors des turbulences du marché pétrolier de 2020 (lorsque les contrats à terme sur le pétrole brut sont brièvement devenus négatifs), les écarts de base ont connu des fluctuations anormales, annonçant une volatilité extrême et des problèmes de saturation des capacités de stockage.De même, les négociateurs d'obligations peuvent suivre l'écart de base entre les taux au comptant et à terme des bons du Trésor pour anticiper les changements de politique monétaire ou les contraintes de financement sur les marchés de pension.5. Stratégies quantitatives et systématiquesDe nombreux fonds spéculatifs et traders algorithmiques intègrent l'écart de base comme signal dans leurs modèles multifactoriels. Par exemple, ces modèles peuvent déclencher des signaux d'achat sur des actifs dont l'écart de base reflète une sous-évaluation ou une surévaluation par rapport aux normes historiques.6. Opportunités d'arbitrage intermarchésSur les marchés mondialisés, les traders exploitent également les différences d'écart de base entre les places boursières. Par exemple, si les contrats à terme Bitcoin sur le CME présentent un écart de base nettement plus important que sur Binance ou Deribit, des opportunités d'arbitrage entre plateformes apparaissent, sous réserve d'une analyse des coûts de transaction et de la liquidité.En conclusion, les écarts de base sont bien plus qu'une simple curiosité technique : ils permettent un large éventail d'applications pratiques qui influent sur la précision des prix, le risque de portefeuille et l'efficacité du capital. Une interprétation judicieuse de l'écart de base est la marque d'un trading sophistiqué et d'une stratégie financière prudente.