EXPLICATION DES TIRAGES EN PAPILLON : STRATÉGIE, RISQUES ET UTILISATIONS

Qu'est-ce qu'un spread papillon ?

Un spread papillon est une stratégie de trading d'options neutre conçue pour tirer profit des variations de prix minimales de l'actif sous-jacent. Il consiste à utiliser soit uniquement des options d'achat (calls), soit uniquement des options de vente (puts) afin de créer une position à risque et potentiel de profit limités. Cette stratégie est couramment employée par les traders qui anticipent une faible volatilité à court terme et souhaitent cibler une fourchette de prix spécifique à l'échéance.

Le spread papillon comprend quatre contrats d'options avec trois prix d'exercice différents et la même date d'échéance :

• Achat d'une option à prix d'exercice inférieur
• Vente de deux options à parité (ou prix d'exercice médian)
• Achat d'une option à prix d'exercice supérieur

Le résultat est un graphique de gains en forme de papillon, le profit maximal étant réalisé lorsque l'actif sous-jacent clôture au prix d'exercice médian à l'échéance. Les spreads papillon peuvent utiliser des options d'achat (call) ou de vente (put), selon les préférences du trader ou les conditions de marché. Malgré de légères différences de configuration, les deux types de spreads aboutissent à des résultats similaires grâce à la parité put-call.Cette structure offre un profit maximal à l'échéance si le cours de l'actif se stabilise exactement au prix d'exercice médian. Si le prix de l'actif fluctue significativement dans un sens ou dans l'autre, la perte reste limitée à la prime nette payée. Ainsi, un spread papillon est considéré comme une stratégie non directionnelle, adaptée aux marchés dont la volatilité est faible.Comparés à d'autres stratégies d'options, les spreads papillon sont relativement économiques compte tenu des exigences de marge et peuvent être privilégiés par les traders expérimentés recherchant des configurations à risque défini. Leur principal atout réside dans leur capacité à offrir un profil de profit-perte limité grâce à une sélection stratégique du prix d'exercice et du timing. Les variantes du butterfly spread incluent :

• Butterfly spread long : implique un débit pour entrer en position, profitant d'une faible volatilité
• Butterfly spread court : établi avec un crédit, profitant d'une forte volatilité et d'un éloignement du prix d'exercice médian

Les butterfly spreads sont généralement utilisés autour de niveaux de prix clés où le trader anticipe une stabilisation du cours de l'action à l'approche de l'échéance des options, souvent en raison de zones de prix techniques ou psychologiques, d'événements liés aux résultats ou de périodes de consolidation. Comprendre le comportement de ces configurations dans différentes conditions de marché est essentiel à leur mise en œuvre réussie.

Fonctionnement pratique des stratégies papillon

Pour illustrer le fonctionnement d'une stratégie papillon, prenons l'exemple d'une stratégie papillon d'achat d'options d'achat (long call butterfly spread) :

• Action sous-jacente : XYZ cotée à 100 £
• Achat d'une option d'achat XYZ avec un prix d'exercice de 95 à 7 £
• Vente de deux options d'achat XYZ avec un prix d'exercice de 100 à 3 £ chacune
• Achat d'une option d'achat XYZ avec un prix d'exercice de 105 à 1 £

Coût net (débit) : (7 £ + 1 £) - (2 × 3 £) = 2 £

Dans ce modèle, le trader paie 2 £ par action (soit 200 £ au total, en supposant des contrats standard de 100 actions) pour ouvrir la stratégie papillon. Ces 2 £ représentent la perte maximale que le trader peut subir, tandis que le profit maximal correspond à la différence entre les prix d'exercice intermédiaire et extrême moins la prime nette :

Gain maximal = (5 £ d'écart – 2 £ de prime) = 3 £ par action

Les résultats à l'échéance sont les suivants :

• En dessous de 95 : Tous les calls expirent sans valeur – perte = 2 £
• À 100 : Profit maximal de 3 £ par action
• Au-dessus de 105 : Là encore, toute la valeur temps est érodée – perte = 2 £

Cette structure suppose que, dans le scénario idéal, le cours de l'action clôture au prix d'exercice intermédiaire à l'échéance. La zone de profit du spread se situe entre les points d'équilibre, calculés comme suit :

• Seuil de profit inférieur : Prix d'exercice inférieur + prime nette = 95 £ + 2 £ = 97 £
• Seuil de profit supérieur : Prix d'exercice supérieur – prime nette = 105 £ – 2 £ = 103 £

Ainsi, la fenêtre de profit totale s'étend de 97 £ à 103 £, avec un profit maximal précis à 100 £. À l'approche de l'échéance, le spread bénéficie de la dépréciation de la valeur temps (dégradation thêta), en particulier lorsque le sous-jacent reste proche du prix d'exercice médian. Par conséquent, les stratégies de papillon sont particulièrement intéressantes dans les environnements de faible volatilité, lorsque peu de mouvements sont anticipés.En effet, les traders déploient souvent des stratégies de papillon autour des annonces de résultats ou des publications économiques, en veillant à ce que l'événement attendu survienne après l'échéance ou soit peu susceptible de provoquer une forte perturbation des prix. Des logiciels d'options avancés et des diagrammes de gains sont fréquemment utilisés pour visualiser les profils de rendement potentiels et guider le choix optimal du prix d'exercice et de l'échéance.Le timing est crucial avec les stratégies de papillon. Plus la position est proche de l'échéance, plus l'actif doit être précisément aligné sur le prix d'exercice médian pour des résultats optimaux. Ainsi, les traders expérimentés ouvrent souvent des positions papillon dans les 2 à 4 semaines précédant l'échéance, en équilibrant l'érosion temporelle et la probabilité de pics de volatilité.

Quand les spreads papillon sont-ils pertinents ?

Les spreads papillon sont particulièrement efficaces dans certaines conditions de marché et perspectives de trading. Comprendre quand déployer un spread papillon peut améliorer l'efficacité des transactions et aligner le ratio risque/rendement sur les attentes du marché.

1. Marchés à faible volatilité

Les traders utilisent couramment les spreads papillon pendant les périodes de faible volatilité implicite, notamment lorsqu'aucun mouvement de prix important n'est anticipé pendant la durée de vie des options. C'est idéal pour les actions ou les indices évoluant dans une fourchette de prix où les cours se consolident.

Par exemple, un indice comme le FTSE 100 ou le S&P 500, en dehors des périodes d'actualité économique, évolue souvent dans des bandes étroites. Dans ce cas, les spreads papillon peuvent être structurés autour des niveaux de support et de résistance clés, l'objectif étant que le sous-jacent converge vers le prix d'exercice médian à l'échéance.

2. Prévisions de prix ciblées

Les spreads papillon sont avantageux pour les traders qui ont un objectif de prix précis à une date donnée. Par exemple, si un actif se négocie à 98 £ et que le trader prévoit qu'il se stabilisera aux alentours de 100 £ dans 20 jours, un spread papillon long pourrait être structuré avec des prix d'exercice à 95 £, 100 £ et 105 £, conçu pour maximiser le rendement si la prévision est correcte.

Cet aspect fait des spreads papillon des outils utiles pendant les saisons de publication des résultats ou juste avant l'échéance, lorsque les traders expérimentés tentent de tirer profit des effets d'« aimant » à prix causés par les concentrations de positions ouvertes aux niveaux de prix d'exercice populaires.

3. Risque et rendement définis

Les spreads papillon présentent l'avantage d'offrir un risque prédéfini et limité, quel que soit le mouvement final de l'actif sous-jacent. Cette caractéristique séduit les traders averses au risque ou les stratégies institutionnelles soumises à des limites de risque strictes.Plutôt que de parier sur des variations importantes à la hausse ou à la baisse, le trader alloue un capital limité et connu pour tenter de profiter de fluctuations de prix limitées. C'est ce qui rend les stratégies papillon utiles dans les portefeuilles gérés, notamment lorsqu'elles sont associées à des cadres d'analyse de la volatilité.4. Stratégie rentableComparativement à d'autres spreads (comme les straddles ou les strangles), qui impliquent généralement des primes élevées pour parier sur une forte volatilité, les spreads papillon sont peu coûteux à mettre en place. Ce faible coût implique un ratio risque/rendement favorable en cas de gains, même si la zone de profit est étroite.Dans certains cas, il est possible de trouver des stratégies papillon intéressantes avec des primes nettes inférieures à 1 % du prix du sous-jacent. Une sélection judicieuse des prix d'exercice et le blocage des échéances peuvent révéler un fort potentiel de rendement pour ces opérations modestes.

5. Ajustements avancés et options de sortie

Les papillons permettent également des ajustements stratégiques. Au fur et à mesure de l'avancement de la transaction, les traders peuvent :

• Fermer une aile et convertir en spread vertical
• Transformer la position en « iron butterfly » ou « condor » pour plus de flexibilité
• Avancer les jambes si de nouveaux objectifs ou dates apparaissent

Les spreads papillon font ainsi partie d'une gamme d'outils d'options plus large, permettant des profils de protection et de revenus personnalisés qui répondent aux divers besoins des portefeuilles dans des environnements de marché calmes.

Cependant, les spreads papillon ne sont pas sans limites. La faible marge de profit exige des prévisions précises. De plus, les coûts de transaction et les écarts acheteur/vendeur peuvent réduire le potentiel de profit effectif. Par conséquent, cette stratégie est mieux mise en œuvre par des traders expérimentés ayant accès à des analyses en temps réel, à des comptes sur marge et à des outils de tarification qui évaluent les grecques des options et les modèles de gains.