EXPLICATION DES POINTS À TERME ET DES DIFFÉRENTIELS DE TAUX D'INTÉRÊT

Que sont les points à terme en trading Forex ?

Dans le domaine du trading de devises (Forex), les points à terme désignent la différence entre le taux de change au comptant et le taux à terme pour une paire de devises donnée. Ces points ne représentent pas des montants de devises ou de profit, mais des valeurs numériques, exprimées en pips ou en fractions de pips, qui ajustent le taux au comptant pour déterminer le taux à terme.

Pour mieux comprendre leur application, prenons l'exemple d'un trader ou d'une entreprise qui doit échanger une devise contre une autre à une date ultérieure. Plutôt que de se fier au taux de change au comptant en vigueur, un contrat à terme est établi afin de bloquer un taux spécifique pour cette transaction.

Comment les points à terme sont-ils calculés ?

Les points à terme sont principalement calculés à partir du différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises de la paire. Si le taux d’intérêt dans le pays de la devise de base est supérieur à celui du pays de la devise de contrepartie, les points à terme sont généralement négatifs (une « décote » sur le taux au comptant). Inversement, si la devise de base a un taux d'intérêt inférieur, les points à terme seront probablement positifs (une « prime »).La formule mathématique de calcul des points à terme repose sur le principe suivant :Taux à terme = Taux au comptant × (1 + i_base × t) / (1 + i_cote × t)où i_base et i_cote représentent respectivement les taux d'intérêt des devises de base et de contrepartie, et t est la durée jusqu'à l'échéance en années.Exemple de points à terme :Supposons que le taux au comptant EUR/USD soit de 1,1000. Si les taux d'intérêt en vigueur indiquent que le taux du dollar américain est supérieur à celui de l'euro, les points à terme peuvent être négatifs. Un taux à terme à 3 mois peut être coté à 1,0985 (soit une décote de 15 points à terme).Ajustement avec les points à termeLes points à terme sont ajoutés (ou soustraits) au taux de change au comptant pour déterminer le taux à terme. Ils sont souvent exprimés en pipettes (centièmes de pip) et généralement sans décimales, puis ajustés à la cotation de la devise principale pour refléter le taux à terme. Les cambistes doivent être vigilants, car le nombre de points à terme peut modifier considérablement leur position sur le marché des changes sur des volumes de contrats importants ou des durées plus longues.Pourquoi les points à terme sont-ils importants ?Comprendre les points à terme est essentiel pour les entreprises et les investisseurs effectuant des transactions internationales. Cela permet :

• Couverture de change : Fixer un taux de change pour se protéger des fluctuations monétaires.
• Opportunités d’arbitrage : Exploiter les écarts entre les taux d’intérêt et les valeurs prévisionnelles des devises.
• Analyse de la prime de risque : Identifier les risques géopolitiques ou économiques implicites entre les pays.

En interprétant les points à terme, les acteurs du marché peuvent estimer non seulement les anticipations de change, mais aussi les trajectoires implicites des taux d’intérêt dans les différentes économies.

Comment les différentiels de taux d'intérêt affectent les taux à terme

Le calcul des taux à terme repose sur le concept de différentiel de taux d'intérêt (DTI). Ce différentiel représente la différence entre les taux d'intérêt à court terme (généralement les taux au jour le jour ou interbancaires) de deux devises incluses dans un contrat à terme. Le principe qui sous-tend ce mécanisme est la parité des taux d'intérêt couverte, qui garantit l'absence d'opportunité d'arbitrage entre les marchés des changes au comptant et à terme.

Explication de la parité des taux d'intérêt couverte

La parité des taux d'intérêt couverte stipule que :

Taux à terme / Taux au comptant = (1 + idomestique) / (1 + iétranger)

Cette équation implique que si deux investissements similaires offrent des taux d'intérêt sans risque différents, le taux de change à terme s'ajustera pour éliminer toute possibilité d'arbitrage. Le taux de change à terme, déterminé par les points de change à terme, maintient un équilibre qui reflète cet écart de taux d'intérêt.

Comportement des contrats à terme de change

Selon la dynamique des taux d'intérêt :

• Si le taux d'intérêt de la devise nationale est supérieur à celui de la devise étrangère, sa valeur se déprécie sur le marché à terme, ce qui génère des points de change à terme négatifs (c'est-à-dire une décote).
• Si le taux d'intérêt de la devise nationale est inférieur, sa valeur s'apprécie sur le marché à terme, ce qui génère des points de change à terme positifs (c'est-à-dire une prime).

Ce sont ces taux relatifs, et non les valeurs absolues, qui déterminent les estimations de la valeur à terme et expliquent que les devises s'échangent au-dessus ou en dessous de leur taux de change au comptant, compte tenu de l'horizon de change à terme.

Aspects pratiques Exemple

Considérons la paire de devises USD/JPY :

• Taux des fonds fédéraux (USD) : 5,25 %
• Taux directeur de la Banque du Japon (JPY) : 0,10 %

Cet écart important implique qu’un contrat à terme sur USD/JPY intégrera des points de change à terme négatifs substantiels pour le dollar américain, car on peut s’attendre à ce que les détenteurs de dollars exigent un rendement plus élevé pour le report du règlement. Par conséquent, un acheteur de dollars américains à terme contre des yens japonais paiera moins cher que le taux de change au comptant en raison du coût implicite du rendement d'intérêt plus élevé du dollar américain.

Applications de marché

Les traders et les entreprises utilisent les taux à terme et les différentiels de taux d'intérêt implicites pour :

• Structurer les transactions en fonction des variations attendues de la politique monétaire ;
• Évaluer les anticipations des banques centrales en examinant la forme et la pente de la courbe des taux à terme ;
• Sécuriser les prévisions de financement ou de revenus pour les opérations transfrontalières ou les filiales à l'étranger.

Comprendre les différentiels de taux d'intérêt ne se limite pas à savoir ce que font les banques centrales ; cela révèle dans quelle mesure le marché des changes intègre les changements de politique monétaire dans ses projections à terme.

Pertinence concrète

Les institutions financières, les gestionnaires de placements, les exportateurs et les importateurs surveillent régulièrement ces différentiels, en particulier pendant les périodes de forte volatilité. En période de forte volatilité des marchés ou de divergence des politiques monétaires, les écarts de taux d'intérêt peuvent fluctuer considérablement, comme ce fut le cas en 2023-2024. Ces écarts peuvent impacter fortement les stratégies de couverture et les marges bénéficiaires.Ainsi, les différentiels de taux d'intérêt constituent le cadre fondamental sur lequel s'appuient les marchés à terme, permettant aux devises de refléter les réalités économiques anticipées dans les mois à venir.

Utilisation des points à terme pour la couverture et la stratégie de change

Pour les entreprises, les investisseurs institutionnels et les gestionnaires d'actifs, l'exposition aux fluctuations monétaires est un facteur crucial, notamment dans la gestion des flux de trésorerie, de la dette et des revenus internationaux. Dans ce contexte, comprendre les points à terme et leur lien avec les différentiels de taux d'intérêt est essentiel pour élaborer des stratégies de couverture et un positionnement de change global.

Pourquoi utiliser des contrats à terme ?

Les contrats à terme répondent au besoin de :

• Atténuer l'exposition des transactions aux fluctuations de change défavorables ;
• Garantir la certitude des coûts et des prix pour les obligations futures en devises ;
• Prendre des positions stratégiques en fonction des prévisions macroéconomiques ou des anticipations de taux d'intérêt.

Lorsqu'un contrat à terme est utilisé, l'acheteur s'engage à échanger un certain montant de devises à un taux prédéterminé (le taux à terme) à une date future fixée. Ce taux est déterminé par le taux de change au comptant ajusté en fonction des points à terme, ce qui permet aux institutions d'éliminer l'incertitude liée à l'exposition aux fluctuations des revenus ou des coûts de change.

Exemple de couverture

Imaginez un importateur de produits électroniques basé au Royaume-Uni qui doit payer 10 millions d'euros dans six mois. Si le taux de change au comptant est de 0,8700 EUR/GBP, mais que les points à terme indiquent une prime de 35 points, le taux à terme devient 0,8735. En concluant un contrat à terme aujourd'hui, l'importateur bloque ce taux, quelles que soient les fluctuations futures du marché affectant la paire euro-livre sterling.

Cette stratégie protège les marges et permet une meilleure prévision des flux de trésorerie. À l'inverse, pour les exportateurs, connaître l'impact des points à terme sur leurs revenus en devises étrangères peut contribuer à atténuer les pertes de change potentielles.

Considérations stratégiques pour les investisseurs

Les traders qui gèrent l'exposition aux devises dans le cadre de portefeuilles mondiaux exploitent souvent les points à terme en se basant sur les désalignements perçus des taux d'intérêt. Les stratégies courantes comprennent :

• Opérations de portage : Emprunter dans des devises à faible taux d’intérêt et investir sur des marchés à taux plus élevés, en tirant profit du différentiel intégré aux taux à terme.
• Swaps de taux d’intérêt : Utiliser les différentiels pour se couvrir ou spéculer sur les mouvements futurs de la courbe des taux.
• Arbitrage de courbe : Comparer les contrats à terme implicites aux trajectoires attendues de la politique monétaire des banques centrales afin d’identifier les contrats à terme mal évalués.

Chacune de ces approches repose, en partie, sur une évaluation précise de la manière dont les points de taux à terme intègrent les rendements comparatifs et les risques macroéconomiques.

Implications pour la courbe des taux à terme

Les contrats à terme à long terme (6 mois, 1 an ou plus) reflètent implicitement les anticipations du marché quant à l’évolution possible de la politique de taux d’intérêt. Lorsqu'une courbe des taux s'accentue ou s'aplatit, les points de change à terme amplifient cet effet, rendant le choix de la stratégie d'autant plus crucial.De plus, les entreprises aux flux de trésorerie prévisibles, comme les compagnies aériennes ou les fabricants, utilisent fréquemment des contrats à terme renouvelables pour sécuriser leurs profits ou leurs coûts sur de longues périodes (une stratégie connue sous le nom de « stratégie de couverture à terme »).Gestion des risques de valorisation à la valeur de marchéBien que les contrats à terme offrent des avantages en matière de couverture, ils sont également soumis à des variations de valorisation à la valeur de marché avant leur échéance. Une fluctuation importante des taux au comptant peut entraîner des gains ou des pertes latents, même si le règlement final est fixé par les termes du contrat. Par conséquent, une gestion rigoureuse des risques est essentielle et nécessite souvent que les services de trésorerie intègrent les contrats à terme dans des cadres de gestion actif-passif (GAP) plus larges.Comprendre et suivre les points de change à terme contribue non seulement à l'efficacité opérationnelle, mais permet également d'aligner la planification financière sur les tendances macroéconomiques et monétaires. Pour les entreprises comme pour les investisseurs, maîtriser l'interaction entre les points à terme et les différentiels de taux d'intérêt est fondamental pour naviguer avec confiance dans les financements transfrontaliers.