EXPLICATION DE LA STRUCTURE DU MARCHÉ DES CHANGES (FX)

Le marché des changes (FX) est le marché financier le plus vaste et le plus liquide au monde, avec des volumes d'échanges quotidiens dépassant 7 000 milliards de dollars en 2024. Malgré son ampleur et son importance, son fonctionnement diffère de celui des bourses traditionnelles comme la Bourse de Londres ou la Bourse de New York. La clé de la compréhension du marché des changes réside dans sa nature décentralisée, dominée par les transactions de gré à gré (OTC), un réseau d'établissements de change et un réseau de fournisseurs de liquidités qui garantissent la fluidité des transactions de change à travers le monde.Contrairement aux marchés boursiers, le marché des changes ne possède pas de siège physique ni de bourse centrale. Il s'agit plutôt d'un réseau électronique mondial animé par des banques, des institutions financières, des entreprises, des fonds spéculatifs et des investisseurs particuliers. Cet écosystème repose sur une combinaison de transactions de gré à gré et d'opérations menées par des courtiers, la technologie jouant un rôle crucial en reliant les contreparties.Cet article analysera les principaux composants qui structurent le marché des changes, en s'intéressant aux spécificités du trading de gré à gré, au rôle des courtiers et à la fonction des fournisseurs de liquidités. Nous verrons comment ces éléments s'articulent pour créer un système financier dynamique et interconnecté.

Le négoce de gré à gré (OTC) est la pierre angulaire du marché des changes. Contrairement aux bourses organisées, le négoce OTC sur le marché des changes repose sur une négociation directe entre contreparties, sans la supervision d'une bourse centralisée. Ce format offre une grande flexibilité, des contrats personnalisables et des échanges continus malgré les fuseaux horaires mondiaux, ce qui le rend particulièrement adapté à la nature mondiale des marchés des changes.

Les échanges de gré à gré sur le marché des changes peuvent être effectués par différents canaux :

• Accords bilatéraux : Deux institutions, telles que des banques ou des entreprises, peuvent convenir de manière privée des conditions d'une transaction de change, notamment le montant, la date de livraison et le prix.
• Réseaux de communication électronique (ECN) : Ces plateformes connectent électroniquement les acteurs du marché, facilitant les transactions anonymes grâce à des algorithmes de mise en relation sophistiqués.
• Systèmes de courtage : Les courtiers, qu'ils soient vocaux ou électroniques, aident les traders à trouver des contreparties, en particulier pour les transactions importantes ou moins liquides où les relations préexistantes sont essentielles.

Le marché de gré à gré représente plus de 90 % de l'ensemble des échanges de devises et englobe divers instruments, notamment les transactions au comptant, les contrats à terme, Les options et les contrats à terme non livrables (NDF) constituent un avantage des structures de gré à gré (OTC). Elles permettent notamment de personnaliser les spécifications contractuelles, ce qui est essentiel pour répondre à des besoins spécifiques de couverture ou de spéculation.Toutefois, l'absence de compensation centrale introduit un risque de contrepartie. Pour l'atténuer, le secteur s'appuie sur des mécanismes tels que les annexes de soutien au crédit (CSA), les accords-cadres ISDA et, de plus en plus, les contreparties centrales (CCP) pour certaines transactions sur produits dérivés. Les efforts réglementaires, en particulier après la crise financière de 2008, ont renforcé la pression en faveur de la transparence des transactions OTC. Les institutions déclarent de plus en plus leurs transactions OTC aux référentiels centraux afin de faciliter la surveillance du marché.Malgré ces difficultés, les transactions OTC restent privilégiées par les investisseurs institutionnels pour leur flexibilité et leur exécution immédiate. Les acteurs du marché bénéficient d'une tarification différenciée et de solutions plus personnalisées que dans les environnements d'échange standardisés.En résumé, le négoce de gré à gré constitue l'ossature de l'activité du marché des changes, permettant des transactions décentralisées mais interconnectées qui s'effectuent en temps réel dans les principaux centres mondiaux, de Londres à New York, de Tokyo à Singapour.

Les courtiers jouent un rôle essentiel dans la structure du marché des changes. Il s'agit généralement de grandes institutions financières, souvent des banques commerciales ou d'investissement, qui détiennent des stocks de devises et sont prêtes à acheter ou à vendre pendant les heures de négociation. Les courtiers agissent comme intermédiaires entre les acteurs du marché, facilitant les transactions et améliorant la liquidité.Plus techniquement, les courtiers opèrent pour compte propre, ce qui signifie qu'ils prennent le risque de détenir des positions de change pour le compte de leurs clients et peuvent réaliser un profit grâce à l'écart entre le cours acheteur et le cours vendeur. Ils se distinguent des courtiers (qui agissent en tant qu'agents) car les cambistes affichent les prix d'achat et de vente et exécutent les transactions en utilisant leur propre bilan.

Les principales responsabilités des cambistes sont les suivantes :

• Tenue de marché : Affichage continu des cours acheteur et vendeur pour des paires de devises spécifiques, permettant ainsi une exécution immédiate des transactions.
• Gestion des risques : Gestion active de l'exposition au risque par le biais de stratégies de couverture et d'une optimisation de portefeuille, étant donné que les cambistes sont exposés aux fluctuations de prix défavorables.
• Services aux clients : Offre de solutions personnalisées, d'analyses de marché et de produits de couverture aux entreprises, aux gestionnaires d'actifs et aux autres investisseurs institutionnels.
• Détermination des prix : Contribution à la détermination des prix d'équilibre du marché grâce à leurs activités de négociation et d'analyse.

À l'échelle mondiale, quelques grandes banques dominent le marché des cambistes. D'après les dernières données disponibles, des entreprises comme JPMorgan Chase, UBS, Deutsche Bank, Citi et Goldman Sachs figurent régulièrement parmi les principaux cambistes en termes de volume. Ces institutions exploitent souvent des salles de marchés sophistiquées et utilisent des algorithmes avancés pour le trading électronique et la distribution automatisée des prix.Les cambistes interagissent également directement avec d'autres contreparties, notamment d'autres cambistes, des gestionnaires d'actifs, des banques centrales et des trésoriers d'entreprise. Sur les marchés interbancaires, les transactions sont souvent réalisées de manière anonyme via des plateformes telles que Reuters Matching ou EBS (Electronic Broking Services), qui facilitent des flux d'échanges efficaces à l'échelle institutionnelle.Bien que leur part du volume des transactions ait légèrement diminué avec l'essor du trading électronique et des fournisseurs de liquidités non bancaires, les cambistes restent essentiels au fonctionnement du marché des changes. Leur capacité à absorber les risques et à fournir des liquidités en période de forte volatilité ou pour des opérations complexes demeure un élément essentiel de l’infrastructure mondiale du marché des changes.En définitive, les cambistes sont les facilitateurs du marché : ils veillent à ce que la demande de conversion de devises soit satisfaite partout dans le monde, 24 h/24 et 7 j/7.