VALORISATION POST-LEVÉE DE FONDS DANS LES STARTUPS

Qu'est-ce que la valorisation post-money ?

La valorisation post-money est un indicateur financier clé utilisé lors des levées de fonds pour les startups. Elle détermine la valeur d'une entreprise immédiatement après avoir reçu un financement externe. Elle représente la valeur totale de l'entreprise après l'apport de nouveaux capitaux lors d'un tour de table.

Les startups en phase d'amorçage, de série A ou lors de tours de table ultérieurs négocient souvent cette valorisation afin de déterminer la part du capital qu'un investisseur reçoit en contrepartie de son apport.

Mathématiquement, la valorisation post-money se calcule comme suit :

Valorisation post-money = Valorisation pré-money + Nouvel investissement

Par exemple, si une startup a une valorisation pré-money de 4 millions de dollars et lève 1 million de dollars auprès d'un investisseur, sa valorisation post-money est de 5 millions de dollars. L'investisseur détient ainsi 20 % de l'entreprise, soit 1 million de dollars sur 5 millions de dollars.Comprendre la valorisation pré-investissement et post-investissementPour bien comprendre la valorisation post-investissement, il est important de la différencier de la valorisation pré-investissement. La valorisation pré-investissement correspond à la valeur estimée de l'entreprise avant l'injection de nouveaux fonds. En revanche, la valorisation post-investissement intègre l'investissement reçu. Cette distinction est cruciale lors de la négociation des participations, car elle détermine la répartition de la propriété entre les fondateurs, les actionnaires existants et les nouveaux investisseurs.

Pourquoi la valorisation post-money est importante

La valorisation post-money joue un rôle essentiel dans l'économie des startups pour plusieurs raisons :

• Participation des investisseurs : Détermine le pourcentage de l'entreprise que détiendront les nouveaux investisseurs.
• Dilution des fondateurs : Permet de calculer la part de propriété perdue par les fondateurs et les premiers investisseurs.
• Perception de l'entreprise : Souvent utilisée comme indicateur public de la croissance et de la valeur de la startup.

Types de financement concernés

La valorisation post-money s'applique à différentes phases de financement, notamment :

• Tours de table d'amorçage : Le premier tour de table officiel où les investisseurs en phase d'amorçage entrent en jeu.
• Séries A, B, C : Tours de table ultérieurs impliquant des investisseurs en capital-risque et des investisseurs institutionnels.
• Instruments convertibles : Les obligations SAFE et les titres de créance convertibles peuvent également avoir un impact sur la valorisation post-levée de fonds lors de leur conversion.

Comprendre les subtilités de la valorisation post-levée de fonds permet aux fondateurs de négocier équitablement et de conserver un contrôle optimal tout en attirant des capitaux stratégiques.

Comment calculer la valorisation post-investissement

Le calcul de la valorisation post-investissement peut paraître simple, mais il fait souvent appel à diverses techniques d'évaluation et à la dynamique des négociations, en fonction de l'intérêt des investisseurs, des performances de l'entreprise et des tendances du marché. La formule reste néanmoins la même :

Valorisation post-investissement = Montant investi / Pourcentage de participation

Supposons qu'un investisseur investisse 500 000 $ pour acquérir 10 % de l'entreprise. La valorisation post-investissement obtenue sera :

500 000 $ / 0,10 = 5 000 000 $

Ce chiffre signifie que l'entreprise vaut 5 millions de dollars après le financement et que l'investisseur détient 10 % de l'entreprise.

Ajustement pour les instruments convertibles

Tous les financements ne sont pas obtenus directement par échange de titres de participation. Les startups utilisent fréquemment des SAFE (Simple Agreement for Future Equity) ou des obligations convertibles. Ces instruments permettent de reporter les négociations de valorisation à une levée de fonds ultérieure. Cependant, lors de leur conversion, ils sont généralement ajoutés à la valorisation post-money, ce qui peut entraîner une dilution importante si elle n'est pas correctement planifiée.

Scénarios de calcul courants

1. Valorisation pré-money fixe : Investisseurs et fondateurs conviennent d'une valorisation pré-money initiale, puis calculent la valorisation post-money en ajoutant les nouveaux fonds. Approche simple et courante.
2. Plafond de valorisation (obligations convertibles) : Fixe un prix de conversion maximal, ce qui a souvent pour effet de réduire le prix de conversion et d'accroître la dilution pour les fondateurs.
3. Taux d'actualisation : Les investisseurs utilisant des obligations SAFE peuvent bénéficier d'un prix d'action réduit, ce qui influence la distribution finale après la levée de fonds.

Exemple : Calcul d'un financement d'amorçage

Supposons qu'une startup, dont la valorisation pré-monétaire est de 3 millions de dollars, lève 1 million de dollars en capital d'amorçage. La valorisation post-monétaire sera de :

3 M$ + 1 M$ = 4 M$

L'investisseur détient désormais 25 % de l'entreprise (1 M$ / 4 M$).

Impact sur le tableau de capitalisation

Le tableau de capitalisation (ou tableau de capitalisation) indique le pourcentage de participation des actionnaires. Après une nouvelle levée de fonds, les tableaux de capitalisation doivent être mis à jour pour refléter les nouvelles participations, en fonction de la valorisation post-money. Cela inclut la mise à jour des participations pour :

• Fondateurs et cofondateurs
• Investisseurs initiaux (amorçage ou business angels)
• Nouveaux investisseurs du dernier tour de table

Une mauvaise interprétation de ces calculs entraîne souvent des surprises en termes de dilution finale ou de perte de contrôle. Par conséquent, la modélisation de plusieurs scénarios de financement avant un nouveau tour de table est essentielle pour une stratégie à long terme.

Considérations stratégiques relatives à la valorisation post-money

La valorisation post-money influence bien plus que le simple financement immédiat : elle façonne les décisions stratégiques concernant la dilution, la stratégie de levée de fonds, la gouvernance et même la trajectoire de la startup vers les opportunités de sortie.

Point de vue du fondateur

Les fondateurs doivent être conscients de l'impact de la valorisation post-money sur leur participation et leur contrôle. Un écueil fréquent consiste à sur-optimiser en vue d'une valorisation élevée, ce qui peut entraîner des problèmes tels que :

• Levées de fonds à la baisse : Si l'entreprise ne parvient pas à atteindre les objectifs de croissance fixés par une valorisation élevée, elle pourrait être contrainte de lever des fonds ultérieurement à une valorisation inférieure, ce qui entraînerait une levée de fonds à la baisse. Cela pourrait diluer considérablement la participation des actionnaires existants et dissuader de nouveaux investisseurs.
• Dilution de la participation : Des valorisations post-levée de fonds élevées impliquent généralement de céder une part plus importante du capital si les levées de fonds ultérieures n'atteignent pas les objectifs de croissance de la valorisation.
• Incitations mal alignées : Des valorisations irréalistes peuvent fausser les attentes des parties prenantes et exercer une pression indue sur les indicateurs de performance.

Priorités des investisseurs

Du point de vue de l'investisseur, la valorisation post-levée de fonds détermine le potentiel de rendement et la stratégie de sortie. Une valorisation post-levée de fonds plus faible permet d'obtenir des participations plus importantes pour un même investissement, ce qui améliore le potentiel de rendement. À l'inverse, des valorisations excessives peuvent offrir moins de potentiel d'appréciation, les rendant ainsi moins attractives.

Les investisseurs prennent également en compte :

• Représentation au conseil d'administration : Déterminée en partie par la participation au capital, elle-même liée à la valorisation post-levée de fonds.
• Préférences de liquidation : Ces droits sont activés en fonction du capital investi et de la valorisation, définissant l'ordre de paiement en cas de sortie ou d'échec.
• Droits de participation ultérieure : La valorisation détermine le coût du maintien de la participation lors des levées de fonds futures.

Scénarios de sortie et impact sur la valorisation

Des valorisations post-levée de fonds élevées influencent les attentes concernant les multiples de sortie futurs.

Si une entreprise est rachetée à un prix inférieur à sa dernière valorisation post-levée de fonds, les premiers investisseurs peuvent recevoir des paiements préférentiels de liquidation, ne laissant que peu ou rien aux actionnaires ordinaires (souvent les fondateurs et les employés).Par exemple, si la dernière valorisation post-levée de fonds était de 100 millions de dollars, mais que la startup est rachetée pour 80 millions de dollars, les actionnaires privilégiés bénéficiant d'une préférence de liquidation de 1x peuvent récupérer leur investissement en premier, ce qui peut réduire ou annuler les rendements pour les autres.Meilleures pratiques pour la gestion de la valorisationPour maintenir une valorisation et une dynamique de propriété durables, les startups et les investisseurs peuvent envisager les solutions suivantes :Levée de fonds uniquement pour atteindre la prochaine étape cléNégociation de tableaux de capitalisation et de conditions de valorisation clairs et équitablesComprendre les implications à long terme de la valorisation intégrée aux conditions de liquidation et aux pools d'optionsUne approche éclairée de la valorisation post-levée de fonds permet d'aligner les intérêts des investisseurs et des fondateurs des incitations, atténuer les risques de dilution et jeter les bases d'une croissance durable et évolutive.