ACHAT AU COMPTANT VS CONTRATS À TERME : COMPRENDRE LES DIFFÉRENCES DE PRIX

Qu'est-ce que le prix au comptant ?

Le prix au comptant désigne le prix actuel du marché auquel un actif, tel qu'une matière première, un titre ou une devise, peut être acheté ou vendu pour une livraison immédiate. Sur les marchés financiers, le prix au comptant représente la valorisation la plus récente d'un actif, reflétant la dynamique de l'offre et de la demande en temps réel.

Les marchés au comptant, également appelés « marchés au comptant » ou « marchés physiques », impliquent un règlement immédiat des transactions. En pratique, « immédiat » signifie généralement sous deux jours ouvrés, notamment dans le cas des devises et de certaines matières premières. Conceptuellement, le prix au comptant implique un échange quasi instantané, la livraison et le paiement intervenant immédiatement après.

Les prix au comptant sont visibles pour de nombreuses classes d'actifs :

• Matières premières : L'or, le pétrole brut et le gaz naturel sont largement suivis à l'aide de prix au comptant, publiés quotidiennement, voire à la minute.
• Marché des changes (Forex) : Le prix au comptant correspond au taux de change actuel d'une paire de devises, comme l'EUR/USD.
• Actions : En bourse, le prix au comptant est la valorisation en temps réel d'une action.

Le prix au comptant est déterminé par l'interaction entre acheteurs et vendeurs sur le marché.

Les prix peuvent fluctuer rapidement en raison de facteurs tels que l'évolution de la situation géopolitique, les variations des taux d'intérêt, les décisions des banques centrales ou les perturbations majeures des chaînes d'approvisionnement.Le prix au comptant, reflétant la valeur actuelle d'un actif, sert de référence pour diverses formes de transactions. Toutefois, selon la structure du marché et l'horizon temporel considéré, d'autres types de tarification, notamment les contrats à terme, peuvent différer sensiblement et répondre à des objectifs différents.Les investisseurs et les traders suivent les prix au comptant pour évaluer les tendances du marché, valoriser leurs investissements et les comparer aux prix à terme afin de comprendre les anticipations, les implications de l'inflation et le sentiment des investisseurs. Dans certains cas, des opportunités d'arbitrage peuvent se présenter lorsque les prix au comptant diffèrent de la « juste valeur » perçue, indiquée par les contrats à terme.En résumé, le prix au comptant constitue la référence fondamentale à partir de laquelle de nombreux produits dérivés financiers sont tarifés et évalués.

Que sont les prix des contrats à terme ?

Les prix des contrats à terme représentent la valeur convenue pour la livraison d'un actif à une date future spécifiée. Ces prix sont déterminés sur les marchés à terme par le biais de contrats qui stipulent la quantité et la qualité de l'actif sous-jacent, une date de livraison et un prix.

Contrairement aux prix au comptant, qui sont ancrés dans la dynamique actuelle du marché, les prix des contrats à terme tentent de prédire ou d'intégrer les anticipations quant à la valeur future d'un actif. Ainsi, la tarification des contrats à terme est influencée non seulement par l'offre et la demande actuelles, mais aussi par des facteurs tels que :

• Coût de portage : Cela inclut les coûts de stockage, l'assurance, les taux d'intérêt et autres dépenses liées à la détention de l'actif jusqu'à sa date de livraison future.
• Taux d'intérêt : Dans de nombreuses théories financières, comme le modèle du coût de portage, les taux d'intérêt sont fondamentaux pour calculer un prix équitable des contrats à terme.
• Variations attendues de l'offre et de la demande : Les changements anticipés des conditions de marché, des niveaux de production, de l'actualité géopolitique ou des facteurs saisonniers influencent tous la valorisation des contrats à terme.

Par exemple, si les opérateurs anticipent une hausse des prix du pétrole en raison de troubles dans une région productrice de pétrole, le prix à terme du pétrole pourrait dépasser le prix au comptant actuel. En revanche, si l'on anticipe une baisse des prix due à une augmentation imminente de l'offre, les contrats à terme peuvent se négocier avec une décote.Les contrats à terme sont négociés sur des marchés à forte liquidité comme le Chicago Mercantile Exchange (CME) ou l'Intercontinental Exchange (ICE), qui standardisent de nombreux aspects de la transaction afin d'en garantir la cohérence et la liquidité. Parmi ces aspects figurent :Taille du contrat et valeur du tickDate d'échéance et modalités de règlementCritères de classification ou de qualité des matières premièresIl est important de noter que la grande majorité des contrats à terme ne sont pas conservés jusqu'à leur livraison physique. Ils sont souvent reconduits ou liquidés en prenant une position inverse sur le marché avant leur échéance. Cela signifie que la plupart des transactions à terme sont utilisées à des fins de spéculation ou de couverture plutôt que pour la livraison effective des matières premières.Les opérateurs de couverture — tels que les agriculteurs, les compagnies aériennes ou les producteurs — utilisent les contrats à terme pour fixer les prix à l'avance et ainsi gérer le risque de fluctuation des prix. Les spéculateurs, en revanche, spéculent sur les variations de prix futures attendues afin de réaliser des profits.En résumé, la tarification des contrats à terme intègre un ensemble d'anticipations et de coûts implicites, ce qui la rend intrinsèquement prospective par rapport à la nature plus instantanée de la tarification au comptant. Ceci explique pourquoi des divergences entre les prix au comptant et les prix à terme apparaissent fréquemment sur les marchés financiers.

Pourquoi les prix au comptant et à terme diffèrent

Comprendre pourquoi les prix au comptant et à terme ne sont pas toujours alignés est essentiel pour les traders, les investisseurs et les analystes. Ces différences proviennent principalement de l'horizon temporel, ainsi que des coûts et des anticipations de marché intégrés aux contrats à terme. Cet écart de prix est communément appelé « base ».

Le rôle du coût de portage

L'une des raisons fondamentales de cette différence de prix est le coût de portage. Il s'agit de tous les frais liés à la détention (portage) de l'actif jusqu'à la date de livraison du contrat à terme. Ces dépenses comprennent :

• Frais de stockage : Particulièrement pertinents pour les matières premières physiques comme le pétrole, les métaux ou les céréales.
• Assurance et sécurité : Pour protéger la valeur des actifs détenus.
• Coûts de financement : Coûts d’opportunité ou intérêts payés sur le capital immobilisé dans la détention de l’actif.

Tous ces coûts contribuent à un prix à terme qui peut être supérieur au prix au comptant sur un marché dit de contango. En substance, les coûts plus élevés liés à la détention de l’actif justifient une prime sur les contrats de livraison à terme.

Anticipations et sentiment du marché

Pour les contrats à terme sur les marchés financiers et les matières premières, les marchés sont également influencés par les variations de prix anticipées. Par exemple, si une hausse de l’inflation est prévue, les opérateurs pourraient anticiper une augmentation des prix à terme pour toutes les classes d’actifs, ce qui ferait grimper les prix à terme au-dessus des valeurs au comptant actuelles. Le scénario inverse, où les contrats à terme se négocient avec une décote, est appelé déport et peut refléter des anticipations de surproduction, de baisse de la demande ou de pénuries temporaires actuelles qui ne devraient pas persister.

Arbitrage et efficience des marchés

Lorsque la liquidité et l'accès aux capitaux sont suffisants, les opérateurs peuvent tirer profit des écarts de prix entre les marchés au comptant et à terme grâce à des stratégies d'arbitrage. Celles-ci consistent à acheter simultanément un actif sur un marché et à le vendre sur un autre afin d'exploiter ces différences. Bien que les opportunités d'arbitrage puissent réduire l'écart au fil du temps, des facteurs structurels et comportementaux font souvent en sorte que le différentiel entre les prix au comptant et à terme demeure une caractéristique active des marchés.

Influence des taux d'intérêt

La tarification des contrats à terme sur les instruments financiers, notamment les obligations et les devises, est également fortement influencée par les taux d'intérêt. Selon la parité des taux d'intérêt et d'autres modèles de tarification, la valeur future d'un actif aujourd'hui doit tenir compte de la valeur temporelle de l'argent. Pour les instruments tels que les paires de devises, les écarts de taux d'intérêt entre les pays ont un impact considérable sur les primes ou les décotes des contrats à terme.Exemple concretPrenons l'exemple du marché du pétrole brut. Supposons que le prix au comptant soit de 70 $ le baril, mais que le contrat à terme à 6 mois se négocie à 73 $. Cet écart de 3 $ reflète les coûts de stockage, l'assurance et les tensions prévues sur le marché. À l'inverse, si le même contrat à terme se négocie à 67 $, cela pourrait indiquer que des perturbations conjoncturelles font temporairement grimper les prix au comptant, les perspectives étant plus pessimistes.Il est essentiel de noter que la relation entre le prix au comptant et le prix à terme est dynamique. Les variations des taux d'intérêt, les annonces politiques, la saisonnalité de la demande, les événements géopolitiques et le positionnement des investisseurs affectent constamment les deux prix. Certaines classes d'actifs, comme l'or, le pétrole et les principales devises, présentent fréquemment des variations de contango et de déport sur de courtes périodes.En définitive, l'écart entre le prix au comptant et le prix à terme renseigne sur le sentiment des investisseurs, les anticipations concernant la chaîne d'approvisionnement et les facteurs macroéconomiques. Bien que l'arbitrage permette de contenir ces différences dans une certaine mesure, les inefficiences structurelles, les primes de risque et les biais comportementaux peuvent maintenir ces écarts plus longtemps que prévu.