OR ET INFLATION : QUAND LES PRIX ÉVOLUENT DE CONCERT – ET QUAND ILS NE LE FONT PAS.

Comprendre l'or comme protection contre l'inflation

L'or est depuis longtemps considéré comme une protection contre l'inflation, une valeur refuge lorsque la valeur des monnaies fiduciaires se déprécie. Cette perception repose sur sa performance historique en période d'incertitude économique et de hausse des prix à la consommation. En effet, il arrive que le prix de l'or augmente parallèlement à l'inflation, préservant ainsi le pouvoir d'achat des investisseurs et des épargnants.

Cependant, cette relation n'est ni linéaire ni systématique. Il arrive que le cours de l'or s'écarte sensiblement des tendances de l'inflation. Comprendre quand et pourquoi l'or suit l'inflation — et quand il s'en écarte — nécessite une analyse approfondie de la dynamique de la politique monétaire, du sentiment des investisseurs et des facteurs macroéconomiques plus larges.

Quand l'or tend à suivre l'inflation

Historiquement, l'or a tendance à s'aligner sur l'inflation dans les conditions suivantes :

• Inflation élevée et persistante : Pendant les périodes d'inflation rapide et soutenue (comme dans les années 1970), l'or a tendance à bien performer, car les investisseurs recherchent des actifs qui conservent leur valeur.
• Politique monétaire expansionniste : Lorsque les banques centrales maintiennent des taux d'intérêt bas et augmentent la masse monétaire, les pressions inflationnistes augmentent. En réaction, la demande d'or augmente souvent.
• Baisse des rendements réels : Les rendements réels s'ajustent en fonction de l'inflation. Lorsque l'inflation augmente mais que les rendements nominaux restent faibles, les rendements réels diminuent, rendant les actifs non rémunérateurs comme l'or plus attractifs.
• Perspectives monétaires faibles : L'inflation accompagnée d'une dépréciation de la monnaie (souvent le dollar américain) tend à favoriser l'or, dont le prix international est libellé en dollars.
• Faible confiance dans les décideurs politiques : L'inflation sans réponse politique adéquate alimente l'incertitude. Dans ce contexte, l'or constitue une protection psychologique pour les investisseurs.

Exemples historiques

Un exemple classique est celui des années 1970. Les chocs pétroliers et les politiques budgétaires expansionnistes agressives ont conduit à des taux d'inflation annuels aux États-Unis supérieurs à 10 %. Durant cette période, le cours de l'or est passé d'environ 35 dollars l'once en 1971 (après la rupture de la cotation du dollar en or) à plus de 800 dollars en 1980. On peut également citer le début des années 2000. Alors que la politique monétaire expansionniste s'accompagnait de déficits croissants, le cours de l'or a commencé à grimper avant même que la crise financière mondiale de 2008 n'éclate pleinement. Ces exemples confirment l'hypothèse théorique selon laquelle, dans un contexte macroéconomique favorable, le cours de l'or devrait refléter l'inflation.

Quand l'or et l'inflation divergent

Bien que l'or soit historiquement considéré comme une protection contre l'inflation, il existe des périodes notables où sa performance diverge significativement des indicateurs d'inflation. Ces divergences déconcertent souvent les investisseurs, notamment lorsque les prix à la consommation augmentent mais que l'or ne réagit pas, voire diminue.

Facteurs à l'origine de cette divergence

Plusieurs facteurs contribuent à cette divergence :

• Hausse des taux d'intérêt : Les banques centrales luttent contre l'inflation en augmentant les taux d'intérêt. Des rendements nominaux et réels plus élevés réduisent l'attrait de l'or, car il ne génère ni revenu ni dividende.
• Renforcement du dollar : Un dollar américain fort, souvent soutenu par la hausse des taux d'intérêt ou l'instabilité mondiale, a généralement pour effet de faire baisser les cours de l'or. L'inflation peut persister dans une économie, mais les fluctuations des taux de change peuvent réduire la demande d'or.
• Anticipations du marché : Si l'inflation est perçue comme transitoire, les marchés pourraient ne pas se ruer sur l'or, anticipant que les banques centrales maintiendront le contrôle. La perception, plutôt que les données réelles sur l'inflation, détermine souvent l'évolution des prix.
• Valeurs refuges alternatives : Les périodes de tensions sur les marchés ne sont pas toujours favorables à l'or. Les bons du Trésor ou les liquidités peuvent devenir plus attractifs compte tenu de leur liquidité et de leur rendement, ce qui atténue le rôle de l'or pendant les épisodes inflationnistes.
• Légères de réaction : L'or peut accuser un retard par rapport à l'inflation en raison de réactions tardives des investisseurs ou d'une prise en compte tardive des données. Les indicateurs d'inflation tels que l'IPC ou les PCE sont rétrospectifs, tandis que l'or pourrait anticiper les évolutions futures.

Exemples récents de divergence

Un exemple notable s'est produit après la crise financière de 2008. Malgré un assouplissement quantitatif massif et la crainte de l'inflation, le cours de l'or a culminé en 2011 avant de décliner, alors même que l'indice des prix à la consommation augmentait. De même, après la pandémie de COVID-19 en 2020, l'inflation américaine a atteint des sommets en 40 ans dès 2022. Pourtant, la réaction du cours de l'or a été modérée, fluctuant entre 1 700 et 2 000 dollars sans trajectoire marquée.Ces épisodes soulignent la complexité des interactions entre l'or et l'inflation. Ils suggèrent que si l'inflation est un élément de la valorisation à long terme de l'or, les décalages à court terme sont fréquents.Fluctuations de l'offre et de la demandeAu-delà des facteurs macroéconomiques, les déséquilibres entre l'offre et la demande expliquent également les divergences. L’augmentation de la production d’or, les variations des réserves des banques centrales et l’évolution de la demande dans les secteurs de la joaillerie et de l’industrie peuvent atténuer ou amplifier les effets inflationnistes sur le marché de l’or.Comprendre ces nuances est essentiel pour adapter son exposition à l’or aux objectifs de protection contre l’inflation, notamment à court terme.

Le rôle stratégique de l'or au fil du temps

Malgré sa corrélation parfois inconstante avec l'inflation à court terme, l'or continue de jouer un rôle important à long terme dans les portefeuilles stratégiques. Il est souvent recommandé non seulement comme protection contre l'inflation, mais aussi comme une forme plus large d'assurance contre les crises et de diversification.

Avantages de la diversification de portefeuille

L'or se comporte différemment des actions et des titres à revenu fixe. Sa faible corrélation, voire sa corrélation négative, avec les actions, en particulier en période de repli des marchés, offre une protection contre la volatilité des marchés. Lors des périodes inflationnistes qui coïncident avec des replis des marchés – notamment en cas de stagflation –, l'or peut offrir une performance supérieure.

L'inflation sur le long terme

Historiquement, sur le long terme, l'or a conservé son pouvoir d'achat réel. En 1900, le dollar américain avait un pouvoir d'achat d'or sensiblement équivalent à celui d'un dollar indexé sur l'or en 2000. Cette persistance est remarquable, surtout comparée à celle des monnaies fiduciaires sujettes à la dépréciation. Ainsi, l'efficacité de l'or comme protection contre l'inflation s'améliore lorsqu'on l'envisage sur des décennies plutôt que sur des trimestres.

Considérations relatives à l'allocation de capital

Les institutions et les investisseurs particuliers allouent souvent 5 à 10 % de leurs portefeuilles à l'or ou à des actifs liés à l'or. Cette allocation est guidée par des stratégies de couverture des risques macroéconomiques généraux, plutôt que par des données d'IPC à court terme. Les ETF or, les lingots, les contrats à terme et les actions minières offrent tous une exposition à l'or, chacun présentant des profils de risque et de liquidité distincts.

Risques géopolitiques et systémiques

L'or joue également un rôle important lors de conflits géopolitiques, de crises monétaires ou de chocs financiers systémiques. L'inflation accompagne souvent ces problèmes structurels plus vastes, voire en est la conséquence. Ainsi, le comportement de l'or peut réagir non seulement aux indices de prix, mais aussi à des facteurs de risque qualitatifs.Actifs numériques et comparaisons en constante évolutionL'émergence d'alternatives numériques comme le Bitcoin a suscité des discussions sur le « nouvel or ». Si les cryptomonnaies offrent rareté et décentralisation, leur volatilité et l'absence d'historique établi font de l'or une protection plus fiable à ce jour. Toutefois, leur popularité pourrait légèrement influencer la réaction de l'or à l'inflation à l'avenir.En résumé, bien que la relation entre l'or et l'inflation soit complexe, il demeure un pilier de nombreuses stratégies d'investissement à long terme. Pour les épargnants qui prévoient de prendre leur retraite des années, voire des décennies plus tard, l'or offre une préservation efficace du pouvoir d'achat, une diversification et une atténuation des risques tout au long des cycles économiques.