LIMITES DE PRIX QUOTIDIENNES SUR LES MARCHÉS À TERME ET RISQUE D'ÉCART

Que sont les limites de prix journalières ?

Les limites de prix journalières sont des restrictions imposées par les marchés à terme afin de prévenir une volatilité excessive. Ces limites définissent la variation maximale que le prix d'un contrat à terme peut atteindre, à la hausse comme à la baisse, au cours d'une même journée de bourse. Lorsque ces limites sont atteintes, on dit que le contrat est « limite à la hausse » (augmentation maximale autorisée) ou « limite à la baisse » (diminution maximale autorisée). Au-delà de ces niveaux, les échanges peuvent être suspendus ou autorisés uniquement dans les limites établies, selon les règles spécifiques de la bourse et de la matière première concernée.

L'objectif principal des limites de prix journalières est d'offrir une période de stabilisation en période de forte volatilité, permettant aux acteurs du marché de réévaluer leurs positions sans risque de fluctuations de prix imprévues. Ces limites visent à stabiliser les marchés et à protéger les participants, notamment lors de la publication d'informations inattendues ou d'événements macroéconomiques.

Comment ça marche ?

Chaque contrat à terme possède généralement une limite journalière prédéfinie par la bourse. Ces limites peuvent être :

• Limite fixe : Un nombre défini de ticks ou un pourcentage de variation par rapport au prix de règlement de la veille.
• Limite variable ou dynamique : Ajustée en fonction de la volatilité du marché ou des conditions générales du marché. Certains contrats utilisent des limites variables qui augmentent après que la première limite a été atteinte ; on parle alors de limites étendues.

Une fois qu'une limite de prix est atteinte, toute nouvelle transaction doit être effectuée à l'intérieur de la fourchette de prix définie. Par exemple, si un contrat à terme sur le pétrole brut a une limite de 5 $ et que le prix de règlement précédent était de 70 $, les échanges seront suspendus ou restreints si les prix tentent de dépasser 75 $ (« limite à la hausse ») ou de descendre en dessous de 65 $ (« limite à la baisse »).

Contrats avec limites de prix

Tous les contrats à terme n'ont pas de limites de prix. Les matières premières comme les produits agricoles (maïs, soja, blé), les métaux (cuivre, or) et les matières premières énergétiques (pétrole brut, gaz naturel) comportent souvent de telles limites, notamment sur les marchés à terme américains. En revanche, certains contrats à terme financiers, tels que les contrats sur obligations du Trésor ou indices boursiers, peuvent autoriser une libre circulation, mais peuvent néanmoins faire l'objet de suspensions temporaires en cas de fortes fluctuations.Impact sur les stratégies de tradingSi les limites journalières visent à réguler les marchés potentiellement désordonnés, elles complexifient également la tâche des traders. Par exemple, un trader détenant une position sur un marché bloqué par une limite de hausse ou de baisse peut se trouver dans l'impossibilité de clôturer sa position. Cela engendre une incertitude importante, en particulier lorsque de nouvelles variations de prix sont attendues le lendemain.Les mouvements à la limite affectent également le placement des ordres. Les ordres stop peuvent ne pas être déclenchés si le marché franchit une limite par un gap. Ce risque de blocage implique que les gestionnaires de portefeuille doivent prévoir des plans de contingence pour gérer les fortes variations de prix. Les options peuvent être utilisées comme alternatives aux contraintes de prix limite, car elles restent négociables même lorsque le contrat à terme est bloqué à son niveau limite.

Rôle dans la formation des prix

Les critiques soutiennent que les limites de prix quotidiennes perturbent le processus naturel de formation des prix en plafonnant artificiellement les mouvements du marché. Lorsque les marchés ne peuvent pas réagir pleinement aux nouvelles informations, les ajustements retardés peuvent intensifier la volatilité lors des séances de bourse suivantes. Cependant, les partisans estiment que les limites quotidiennes offrent des pauses nécessaires pour éviter les achats ou les ventes paniques, qui peuvent être préjudiciables aux investisseurs institutionnels comme aux particuliers.

Comprendre le risque de gap sur les marchés à terme

Le risque de gap sur les marchés à terme désigne le risque que les prix d'ouverture soient nettement supérieurs ou inférieurs au cours de clôture précédent, en omettant des niveaux de prix intermédiaires. Ces gaps surviennent souvent après des événements géopolitiques majeurs, des annonces de résultats, la publication de données macroéconomiques ou pendant des périodes de faible liquidité, comme les séances de négociation de nuit ou de week-end.

Contrairement aux marchés actions, les marchés à terme sont souvent ouverts pendant de longues heures, parfois près de 24 heures sur 24. Cependant, même ces marchés connaissent des interruptions, notamment après le règlement quotidien ou pendant les week-ends. Durant ces interruptions, si des informations importantes sont publiées, le prix d'ouverture du contrat le jour de négociation suivant peut présenter un gap, à la hausse ou à la baisse, créant ainsi ce que l'on appelle le risque de gap.

Comment se forment les gaps

Lorsque de nouvelles informations arrivent sur le marché en dehors des heures de négociation, les participants ajustent leur perception de la valeur. Il en résulte de nombreux ordres en attente dans le sens du mouvement de prix anticipé. À la reprise des échanges, les prix peuvent franchir certains niveaux sans qu'aucune transaction n'ait lieu, créant ainsi des gaps qui ne permettaient aucune transaction. Par exemple :

• Le contrat à terme sur le maïs clôture vendredi à 500 $.
• Durant le week-end, on apprend qu'une sécheresse endommage les récoltes.
• À l'ouverture du lundi, le contrat pourrait présenter un gap à 520 $, ignorant tous les prix intermédiaires.

Cet écart de prix entre deux périodes de négociation consécutives, sans aucune transaction dans la fourchette de prix intermédiaire, illustre le risque de gap en action.

Conséquences pour les traders et la gestion des risques

Le risque de gap peut avoir des conséquences importantes pour les opérateurs de couverture et les spéculateurs. Les stratégies d'options, les ordres stop et le dimensionnement des positions sont tous directement affectés.

1. Ordres stop : Les gaps peuvent rendre les ordres stop-loss inefficaces. Si l'écart dépasse le prix stop, l'ordre ne sera pas exécuté au niveau prévu. Il sera exécuté au prochain prix disponible, ce qui pourrait considérablement aggraver les pertes. C'est ce qu'on appelle le slippage.2. Évaluation du portefeuille : Les écarts de prix reflètent des variations de prix importantes sur un instantané, rendant l'exposition au risque immédiate et imprévue. Ce risque est particulièrement élevé pour les positions à effet de levier, où un petit écart peut avoir un impact considérable sur le portefeuille.3. Exposition à la marge : Les traders peuvent recevoir des appels de marge si une position évolue brusquement dans la mauvaise direction à l'ouverture du marché, surtout si le compte ne disposait pas de réserves suffisantes pour absorber cette variation de prix soudaine.Techniques d'atténuation des risquesDes politiques de gestion des risques appropriées permettent d'atténuer l'impact du risque lié aux écarts de prix. Ces mesures comprennent :

• Utilisation d'options : Les options de vente ou d'achat de protection offrent une protection similaire à une assurance contre les mouvements défavorables, permettant aux traders de limiter leurs pertes quelle que soit l'ampleur de l'écart.
• Positions réduites : Adapter la taille des positions à la volatilité et aux capitaux propres du compte réduit le risque de pertes catastrophiques lors des écarts.
• Exposition réduite avant les événements : Clôturer ou couvrir les positions avant des événements à risque connus, tels que la publication de données économiques ou l'annonce des résultats, permet d'éviter l'exposition pendant les périodes d'écarts potentiels.

Les progrès technologiques, notamment le trading algorithmique et les outils de surveillance de l'actualité en continu, aident également les traders à anticiper et à gérer plus efficacement les risques liés aux écarts.

Exemples sur différents marchés

Le risque lié aux écarts ne se limite pas aux marchés des matières premières. Les contrats à terme financiers, comme les contrats sur indices boursiers (par exemple, S&P 500, FTSE 100), présentent souvent un risque d'écart après des événements géopolitiques ou des annonces importantes de politique monétaire. De même, les contrats à terme sur devises peuvent présenter un écart suite à des décisions de banques centrales ou à des conflits internationaux survenant après la fermeture des marchés.

Comment les limites de prix interagissent avec le risque de gap

L'interaction complexe entre les limites de prix journalières et le risque de gap crée des défis subtils pour les traders et les investisseurs. Bien que ces deux mécanismes visent à contrôler la volatilité et à réagir aux évolutions inattendues du marché, leur interaction peut engendrer des difficultés, notamment en période de conditions de marché extrêmes.

Ouverture d'un gap dans une limite

L'un des scénarios les plus critiques se produit lorsqu'un marché à terme s'ouvre avec un gap directement dans une limite de prix journalière. Par exemple, supposons qu'une information capitale publiée pendant la nuit modifie radicalement les perspectives d'une matière première. À la réouverture des marchés, il est possible qu'ils atteignent instantanément la limite de hausse ou de baisse, sans qu'aucune transaction n'ait lieu entre le dernier cours de clôture et le nouveau niveau limite :

• Dans ce cas, les transactions sont exécutées strictement au prix limite, voire pas du tout.
• Les intervenants qui tentent d'ajuster leurs positions peuvent se retrouver bloqués si le marché reste bloqué à la limite pour la séance.
• La liquidité se tarit dans ces situations, et les ordres à cours limité peuvent ne jamais être exécutés, contraignant les investisseurs à l'attente.

Implications pour le risque et la stratégie

L'ouverture des cours à cours limité induite par un gap peut entraîner des pertes plus importantes que prévu ou des gains latents non réalisés. Les outils traditionnels de gestion des risques, comme les ordres stop, sont inefficaces dans ces conditions. Le profil de risque de toute position ouverte peut évoluer considérablement, soulignant la nécessité d'une gestion rigoureuse des positions avant l'ouverture du marché.De plus, les traders qui dimensionnent leurs positions en se basant sur des hypothèses de volatilité normale peuvent constater que ces hypothèses sont invalidées lors de ces épisodes. Les gaps dans les limites de prix mettent en évidence l'inadéquation des stratégies testées rétrospectivement qui ne tiennent pas compte des cygnes noirs ou des risques extrêmes.Les traders qui gèrent activement les risques envisagent souvent des stratégies de couverture synthétiques utilisant des options ou des modèles de prévision immédiate qui évaluent les niveaux de risque en temps réel en fonction de l'évolution des facteurs macroéconomiques ou géopolitiques. Bien que coûteuses à mettre en œuvre, ces stratégies sont conçues pour limiter l'exposition à la baisse précisément lors du type d'interaction gap-limite décrit ici.Réponses des autorités réglementaires et des boursesEn raison du risque systémique que représentent les conditions de blocage des limites prolongées, les bourses et les autorités de réglementation ont mis en place des mécanismes pour en réduire la fréquence. Voici quelques techniques :

• Protocoles de limites étendues : Une fois la limite initiale atteinte, une plage de limites secondaire plus large est activée pour permettre une meilleure formation des prix.
• Bandes de prix et coupe-circuits : Sur les contrats à terme sur indices boursiers, comme ceux du S&P 500, les coupe-circuits interrompent temporairement les transactions pour permettre au flux d'ordres de se stabiliser et de se réorganiser.
• Mesures de protection contre la volatilité : La surveillance algorithmique détecte les schémas de négociation anormaux et peut appliquer des contrôles supplémentaires pour atténuer les effets en cascade de la volatilité induite par les gaps.

Ces filets de sécurité permettent aux marchés de modérer les mouvements importants sans suspendre complètement la liquidité, en tentant de concilier les conditions du libre marché et les impératifs de bon fonctionnement.

Considérations relatives aux stratégies combinées

Pour gérer efficacement à la fois les limites de prix quotidiennes et le risque de gap, les traders peuvent employer une combinaison de mesures stratégiques :

• Utilisation de couvertures d'options pour les couvertures directionnelles.
• Tenue des calendriers d'événements et analyse rétrospective des performances lors des épisodes de forte volatilité précédents.
• Diversification entre les classes d'actifs afin de réduire l'exposition concentrée à un seul instrument à terme.

Dans un contexte mondial où les chocs inattendus sont de plus en plus fréquents — des pandémies aux bouleversements géopolitiques —, il est plus que jamais crucial de comprendre l'interaction entre les limites de prix quotidiennes et les risques de gap.