STRATÉGIES DE TRADING BASÉES SUR LES ÉCARTS CALENDAIRES ET LES COURBES

Que sont les spreads calendaires ?

Un spread calendaire, également appelé spread temporel ou spread horizontal, est une stratégie de trading consistant à acheter et vendre simultanément deux contrats à terme portant sur le même actif sous-jacent, mais avec des dates d'échéance différentes. Ce type de spread vise à tirer profit des variations attendues de l'écart de prix entre les deux échéances, variations induites par la dynamique de l'offre et de la demande, la saisonnalité ou les anticipations du marché. Contrairement aux spreads verticaux qui se concentrent sur les niveaux de prix, les spreads calendaires se concentrent sur l'écoulement du temps et les variations de la courbe des prix à terme.

Construction de base

Un trader construit un spread calendaire en prenant des positions opposées sur deux contrats à terme portant sur le même actif. Par exemple, il peut prendre une position longue sur un contrat à terme de pétrole brut de décembre tout en vendant simultanément une position courte sur un contrat à terme de pétrole brut de juin. On s'attend à ce que l'écart de prix, ou « spread », entre les deux contrats augmente ou diminue en leur faveur à mesure que l'échéance approche.Terminologie et mécanismesLes spreads calendaires sont généralement désignés par les mois des contrats concernés, comme le spread juin-décembre ou F/H pour janvier/février dans les contrats à terme sur les bons du Trésor américain. Le prix d'un spread calendaire correspond simplement à la différence de prix entre le contrat du mois le plus proche et celui du mois le plus éloigné. Les traders suivent de près cet écart, car il reflète la forme et la pente de la courbe des contrats à terme.Le spread peut être négocié sous forme de valeur cotée (par exemple, +5 points de base pour les contrats à terme sur les bons du Trésor ou +1,20 $ pour le pétrole brut) ou sous forme de ratio, selon la classe d'actifs. Les bourses proposent souvent des symboles spécifiques pour les écarts calendaires, comme CLM4-CLZ4 pour le pétrole brut juin/décembre, facilitant ainsi l'exécution et la gestion des risques.

Types d'écarts calendaires

Il existe deux principaux types d'écarts calendaires :

• Écart calendaire haussier : Vente du contrat à court terme et achat du contrat à long terme. Cette stratégie est utilisée lorsqu'un trader anticipe un pentification de la courbe (par exemple, un contango plus marqué).
• Écart calendaire baissier : Achat du contrat à court terme et vente du contrat à long terme, en anticipant un aplatissement ou une déportation de la courbe.

Structure de la courbe et portage

La courbe des contrats à terme, qui représente l'évolution des prix des contrats à terme au fil du temps, joue un rôle crucial dans les écarts calendaires. Une courbe en contango indique que les prix à terme sont supérieurs aux prix au comptant, tandis qu'en déport, les prix à terme sont inférieurs. Les opérateurs utilisent les écarts calendaires pour spéculer ou se couvrir contre les variations de la forme de cette courbe, également appelée structure des taux.Le concept de coût de portage — incluant les coûts de stockage, les taux d'intérêt et les rendements de commodité — influence fortement le comportement des courbes de contrats à terme. Les spreads calendaires permettent aux traders de s'exposer indirectement à ces facteurs macroéconomiques, offrant ainsi des outils puissants pour la couverture des risques en matière d'investissement ou de spéculation.Pourquoi utiliser les spreads calendaires ?Les spreads calendaires offrent plusieurs avantages :Exigences de marge plus faibles que pour les positions directes.Réduction du risque directionnel grâce à une couverture partielle.Sensibilité aux variations de prix relatifs et de la forme de la courbe des taux.Ils sont largement utilisés pour différentes classes d'actifs, notamment les matières premières (comme le pétrole et le maïs), les titres à revenu fixe (comme les contrats à terme sur les bons du Trésor) et les actions (via les contrats à terme sur indices).

Utiliser les spreads calendaires pour exprimer ses anticipations sur la courbe des contrats à terme

Les traders utilisent les spreads calendaires pour exprimer leurs anticipations sur l'évolution de la courbe des contrats à terme — la représentation graphique des prix des contrats en fonction de leurs échéances — au fil du temps. Cette technique est souvent appelée trading sur courbe. En comprenant les forces économiques, géopolitiques ou saisonnières sous-jacentes qui influencent la structure par terme de l'actif, les traders peuvent prendre des positions qui profitent des changements structurels anticipés de la courbe.

Définitions et interprétations des courbes

Pour trader efficacement sur les courbes, il est essentiel de comprendre les termes clés :

• Contango : Situation où les prix des contrats à terme à long terme sont plus élevés qu'à court terme. Fréquent sur les marchés où les coûts de stockage ou de portage sont importants.
• Déport : Situation où les contrats à terme à échéance différée sont cotés en dessous des contrats à échéance immédiate. Souvent observé sur les matières premières confrontées à des pénuries d'approvisionnement immédiates ou à une forte demande à court terme.

Les spreads calendaires permettent aux traders de tirer profit des mouvements anticipés entre le contango et le déport. Par exemple, si un trader anticipe un resserrement du marché en contango en raison de pressions sur la demande ou de contraintes d'approvisionnement à venir, il peut construire un spread qui tire profit de ce resserrement.

Exemples par classe d'actifs

Les différentes classes d'actifs offrent des opportunités uniques d'application des spreads calendaires :

• Pétrole brut : La demande saisonnière, les risques géopolitiques et les décisions de l'OPEP peuvent accentuer ou aplatir la pente de la courbe des prix du pétrole. Les écarts entre les différentes échéances permettent aux traders de tirer profit de ces fluctuations.
• Or : Généralement moins volatil, l'or peut toutefois être influencé par les anticipations de taux d'intérêt, ce qui a un impact sur les opportunités offertes par les spreads calendaires.
• Contrats à terme sur les bons du Trésor : La spéculation sur les taux d'intérêt conduit à des opérations d'aplatissement ou d'accentuation de la pente de la courbe des taux à l'aide de spreads calendaires sur les bons du Trésor (par exemple, 2s10s, 5s30s).

Considérations relatives au timing et au renouvellement

Les spreads calendaires impliquant différentes échéances, les traders doivent être particulièrement attentifs au renouvellement (changement) de leurs positions à l'approche de l'échéance du contrat le plus proche. Le moment choisi pour ce renouvellement peut avoir un impact considérable sur la rentabilité en raison des variations de liquidité et de volatilité à l'approche de l'échéance.

Par ailleurs, les annonces de politique monétaire des banques centrales, les publications de résultats d'entreprises ou les événements météorologiques peuvent entraîner des modifications importantes de la trajectoire de la courbe.

Les traders expérimentés utilisent les données du calendrier économique et les publications macroéconomiques pour affiner leurs analyses de courbes et leurs positionnements sur les spreads.Indicateurs et outilsLes traders professionnels utilisent plusieurs outils pour évaluer et prévoir les mouvements des spreads calendaires :

Graphiques historiques des spreads : pour analyser les fourchettes moyennes et la volatilité par paires d'échéance.
• Surface de volatilité implicite : utile en combinaison avec les options pour évaluer les risques relatifs.
• Rapports de sentiment : les données de la CFTC, les indicateurs de positionnement et les niveaux de stock peuvent aider à anticiper les variations de la courbe.

Stratégies pour les courbes haussières et baissièresSelon la forme et le sentiment du marché, les traders peuvent choisir différentes stratégies de spreads calendaires :

• Steepener : parier sur une hausse du rendement ou du prix. L'écart entre les contrats à court et à long terme va augmenter.
• Réduction attendue : L'écart entre les contrats à court et à long terme devrait se réduire.

Ces positions peuvent être exprimées par des écarts calendaires simples, ou par des structures plus complexes comme les papillons et les condors (stratégies à trois ou quatre jambes utilisant plusieurs échéances).