COMPRENDRE LES STRATÉGIES DE COUVERTURE À RISQUE DÉFINI

Une stratégie de couverture (ou « collar ») est une approche de gestion des risques basée sur les options qui utilise deux positions d'options complémentaires pour couvrir une position longue sur une action. Concrètement, elle consiste à vendre une option d'achat couverte (ou « covered call ») et à acheter une option de vente de protection (ou « put ») sur le même actif sous-jacent. Cette structure offre une protection contre les baisses tout en limitant le potentiel de hausse. Les investisseurs ont généralement recours aux stratégies de couverture lorsqu'ils souhaitent préserver leur capital sur des marchés volatils tout en conservant la propriété de l'actif sous-jacent.La stratégie de couverture est largement utilisée par les investisseurs institutionnels et particuliers comme moyen de mettre en œuvre une couverture à risque défini. En construisant une position avec des pertes et des gains maximums connus, les investisseurs peuvent mieux adapter leurs portefeuilles à leur tolérance au risque et à leurs attentes de rendement. L'option de vente de protection offre un plancher sur les pertes potentielles, tandis que l'option d'achat couverte génère un revenu qui peut compenser le coût de la prime de l'option de vente.Un collier standard se compose de :Position longue sur l'action : l'investisseur détient le titre sous-jacent.Option de vente longue : achetée en dessous du cours actuel pour limiter les pertes.Option d'achat courte : vendue au-dessus du cours actuel pour générer un revenu de prime.Cette configuration crée un « collier » autour du cours de l'action, à l'intérieur duquel l'investisseur est pleinement exposé. Les gains et les pertes sont plafonnés au-delà des prix d'exercice de l'option d'achat et de la vente, définissant ainsi le profil risque/rendement de la position.Les colliers sont souvent utilisés après une forte hausse du cours d'une action, lorsque les investisseurs cherchent à sécuriser leurs gains tout en se protégeant contre les baisses. Cette stratégie est particulièrement répandue dans les comptes de retraite et pour les objectifs de préservation du patrimoine.Contexte historique et utilisation institutionnelleLes collars ont gagné en popularité lors de périodes de forte volatilité telles que la crise financière de 2008 et la chute des marchés liée à la COVID-19 en 2020. De nombreux investisseurs institutionnels, notamment les hedge funds, utilisent des collars avec des prix d'exercice personnalisés pour couvrir d'importantes positions en actions. Ces stratégies apparaissent également dans les produits structurés et les ETF à rendement défini.En intégrant des éléments de protection et de génération de revenus, les collars permettent une gestion de portefeuille adaptée à tous les contextes de marché, en conciliant opportunités et prudence sur des marchés incertains.

Une stratégie de type « collar » vise essentiellement à encadrer les résultats potentiels d'un investissement sur un horizon temporel défini. Cette fourchette est déterminée par les prix d'exercice des options d'achat et de vente. Par exemple, un investisseur détenant 100 actions XYZ cotées à 50 £ pourrait mettre en œuvre un « collar » de la manière suivante :

• Achat d'une option de vente XYZ à 3 mois et à 45 £ : confère le droit de vendre l'action à 45 £, limitant ainsi le risque de perte à 5 £ par action.
• Vente d'une option d'achat XYZ à 3 mois et à 55 £ : oblige l'investisseur à vendre l'action à 55 £ si le cours dépasse ce niveau, plafonnant ainsi le potentiel de gain.

Cette construction définit une perte maximale de 5 £ par action (plus les coûts nets des options) et un gain maximal de 5 £ par action.

Examinons de plus près les composantes de cette stratégie :1. Option de vente longue (Put)L’option de vente de protection (Put) sert d’assurance contre une baisse de la valeur de l’actif sous-jacent. Elle garantit à l’investisseur la possibilité de vendre ses actions au prix d’exercice de l’option, quelle que soit l’ampleur de la baisse du cours. Le coût de cette assurance correspond à la prime de l’option de vente, qui varie en fonction de la volatilité, de la durée jusqu’à l’échéance et de la valeur intrinsèque de l’option.2. Option d’achat courte (Call)L’option d’achat couverte (Call) génère des revenus de prime. Ces revenus réduisent ou compensent le coût de l’option de vente de protection, faisant de cette stratégie une couverture rentable. Toutefois, l’investisseur renonce à tout gain supérieur au prix d’exercice de l’option d’achat. Si le cours de l’action dépasse le prix d’exercice de l’option d’achat à l’échéance, les actions seront probablement rachetées.3. Coût net et seuil de rentabilité

Le coût net du collar dépend de la différence entre la prime d'achat reçue et la prime de vente payée. Dans certains cas, notamment lorsque les primes d'achat sont élevées, un collar peut être mis en place à coût nul, voire avec un crédit net.

Exemple : Opération Collar XYZ

Supposons que l'investisseur paie 2 £ pour la vente et reçoive 2 £ pour l'achat. Le coût net est alors nul.

Le profil du collier définit donc :

• Gain maximal : 55 £ – 50 £ = 5 £ par action
• Perte maximale : 50 £ – 45 £ = 5 £ par action
• Seuil de rentabilité : 50 £ (prix d’achat de l’action)

Ainsi, quelle que soit la volatilité du marché, l’investisseur connaît à l’avance l’éventail des résultats possibles. Cette prévisibilité est la pierre angulaire de l’investissement à risque défini.

Fiscalité et risque d’attribution

Les investisseurs doivent également tenir compte des conséquences fiscales d’une sortie anticipée du titre sous-jacent suite à l’attribution d’options d’achat. De plus, un risque de dividende existe si l'action sous-jacente verse des dividendes et que l'option d'achat est exercée prématurément par son détenteur.En définitive, les stratégies de couverture nécessitent une surveillance active, notamment si le cours de l'action approche l'un ou l'autre des prix d'exercice. Des ajustements peuvent s'avérer nécessaires en fonction de la volatilité, de l'érosion temporelle et de l'évolution du sentiment de marché.

La stratégie du « collier » n'est pas universellement adaptée, mais elle peut s'avérer extrêmement efficace dans certaines circonstances. Que ce soit avec des actions individuelles ou des portefeuilles d'actions plus larges, la clé du succès d'un collier réside dans le timing, l'alignement des objectifs et la tolérance au risque.Scénario 1 : Sécuriser les gainsSi le cours d'une action a fortement progressé, les investisseurs peuvent craindre un repli. En utilisant un collier, ils peuvent se constituer une marge de sécurité autour du cours actuel. Le collier limite la hausse future tout en offrant une protection contre la baisse sans avoir à vendre les actions.Scénario 2 : Marchés nerveuxEn période de forte volatilité ou d'incertitude (par exemple, lors de la publication des résultats, de tensions géopolitiques ou de décisions imminentes des banques centrales), un collier peut apporter une certaine tranquillité d'esprit. Il permet aux investisseurs de conserver leurs investissements en actions tout en se protégeant contre les pertes importantes.Scénario 3 : Portefeuilles sensibles à la fiscalitéDans les juridictions où les plus-values ​​sont imposées, la vente d’actifs ayant pris de la valeur peut entraîner des conséquences fiscales importantes. Un collar permet aux investisseurs de se couvrir contre le risque sans vendre, différant ainsi l’imposition tout en protégeant leur portefeuille.Scénario 4 : Couverture à faible coûtLorsque le revenu d’une option d’achat vendue permet de financer efficacement l’option de vente de protection, le collar devient une couverture quasi gratuite. Ces « colliers à coût zéro » sont particulièrement intéressants pour les investisseurs recherchant une réduction des risques sans frais récurrents.Comparaison avec les alternativesComparativement aux options de vente classiques, les collars sont plus rentables, car la prime payée pour l’option de vente est subventionnée par la prime de l’option d’achat. Bien que les collars limitent le potentiel de hausse, ils offrent une protection plus équilibrée à un coût initial inférieur à celui des options de vente seules.Par rapport aux ordres stop-loss, les collars offrent une protection sans être déclenchés par des gaps baissiers ou la volatilité intraday. Les investisseurs ne sont pas contraints de vendre lors de replis brusques mais temporaires, préservant ainsi leurs stratégies d'investissement à long terme.Applications en portefeuilleLes institutions utilisent souvent des collars sur les principaux indices ou ETF à l'aide d'options pour atténuer le risque de baisse. Par exemple, les fonds de pension peuvent utiliser des collars sur indices pour protéger leurs actifs contre le risque de krach. De même, les particuliers fortunés peuvent utiliser des collars sur des positions actions concentrées pour maintenir leurs investissements tout en limitant leur exposition.En définitive, les collars séduisent les investisseurs prudents qui recherchent à la fois protection et discipline. En définissant des fourchettes de risque, en alignant les actions sur les objectifs à long terme et en lissant les rendements, les collars constituent un outil de couverture précieux pour l'investisseur.