EXPLICATION DU GAMMA À L'APPROCHE DE L'EXPIRATION DES OPTIONS

Comprendre le gamma dans le trading d'options

Le gamma est l'un des « Grecques » du trading d'options : un indicateur clé qui aide les traders à évaluer le risque et les variations de prix potentielles. Plus précisément, le gamma mesure le taux de variation du delta d'une option par rapport aux variations du prix de l'actif sous-jacent. En d'autres termes, le gamma indique aux traders la variation attendue du delta d'une option pour chaque variation de 1 $ de l'actif sous-jacent.

Le delta mesure la variation attendue du prix d'une option suite à une variation de 1 $ de l'actif sous-jacent. Le gamma est donc essentiellement la dérivée seconde du prix d'une option par rapport au prix de l'actif sous-jacent. Cela rend le gamma particulièrement important pour évaluer la stabilité du delta d'une option et comprendre les risques liés aux changements de direction du marché.

Caractéristiques du gamma

• Le gamma est le plus élevé pour les options à parité
• Le gamma augmente à mesure que l'échéance approche
• Le gamma est plus faible pour les options fortement dans la monnaie ou hors de la monnaie

Les options à gamma élevé sont plus sensibles aux variations du delta, ce qui influence leur prix et leur rentabilité potentielle.

Pour les traders utilisant des stratégies de couverture dynamique, le gamma fournit des informations essentielles pour gérer le risque de portefeuille et ajuster les expositions.Le gamma est influencé par divers facteurs, notamment :Le temps restant avant l’échéanceLe prix d’exercice par rapport au prix de l’actif sous-jacentLa volatilité globale du marchéEn comprenant le gamma, les traders peuvent mieux évaluer la réaction du prix d’une option aux variations rapides du prix de l’actif sous-jacent, en particulier à l’approche de l’échéance et lorsque le risque gamma augmente.Application dans les stratégies de tradingLes stratégies de trading impliquant un gamma élevé reposent souvent sur des perspectives à court terme. Les scalpeurs et les day traders peuvent chercher à tirer profit d’importantes variations de gamma à l’approche de l’échéance, tandis que les investisseurs à long terme peuvent minimiser leur exposition au gamma afin de réduire la volatilité de leurs portefeuilles. Dans le cadre des opérations de couverture, la compréhension du gamma permet aux traders d'anticiper les variations du delta de leur portefeuille et d'adapter leur stratégie en conséquence.En résumé, le gamma n'est pas qu'un concept numérique ; il représente un aspect dynamique du comportement des options, amplifié dans les derniers jours et les dernières heures avant l'échéance. Une bonne compréhension et une utilisation judicieuse du gamma peuvent faire la différence entre un portefeuille bien protégé et un portefeuille subissant des pertes inattendues dues aux fluctuations de prix.

Impact de l'échéance sur le gamma

Le gamma tend à augmenter fortement à mesure qu'une option approche de sa date d'échéance, en particulier pour les options à la monnaie (ATM). Cela s'explique par la diminution de la valeur temps et la probabilité croissante qu'une option soit soit dans la monnaie (ITM), soit hors de la monnaie (OTM). Cette transformation de la probabilité à l'approche de l'échéance amplifie la vitesse à laquelle le delta peut varier, augmentant ainsi le gamma.

Gamma et durée jusqu'à l'échéance

La relation entre le gamma et le temps est inverse : plus la durée jusqu'à l'échéance est courte, plus le gamma des options à la monnaie est élevé. À mesure que la durée jusqu'à l'échéance diminue, même de faibles variations du sous-jacent entraînent de plus grandes fluctuations du delta, nécessitant des ajustements de couverture plus fréquents. Cela fait du gamma une mesure très réactive durant la période précédant l'expiration d'une option.

Pourquoi est-ce important pour les traders ?

• La couverture devient plus coûteuse et complexe.
• Le delta devient plus volatil et il est plus difficile de le maintenir neutre.
• De faibles variations de prix peuvent entraîner d'importantes modifications de portefeuille.

Le gamma « explose » à l'approche de l'échéance. Par exemple, une variation de quelques centimes seulement du sous-jacent peut faire passer une option à la monnaie de sans valeur à une valeur très élevée, et inversement. Ce résultat binaire devient plus probable, amplifiant ainsi le gamma.

L'augmentation du gamma intensifie également le risque gamma : le risque de variations importantes et soudaines du delta d'une option. Le risque gamma est surveillé de près par les traders institutionnels, notamment ceux qui gèrent d'importants portefeuilles à delta neutre. Cela nécessite un rééquilibrage fréquent, surtout en période de forte volatilité.

Scalping gamma et échéance

Une stratégie qui tire parti du comportement du gamma à l'approche de l'échéance est le scalping gamma. Elle consiste à profiter des petites variations fréquentes de l'actif sous-jacent en couvrant dynamiquement le delta. Le gamma étant élevé, même des variations minimes de l'actif sous-jacent peuvent avoir un impact significatif sur le delta. Les traders achètent ou vendent l'actif sous-jacent pour maintenir un delta neutre, réalisant ainsi des gains sur plusieurs fluctuations de prix.

Cependant, le scalping gamma peut devenir complexe et risqué à mesure que le gamma s'intensifie. Les coûts de transaction, le timing et les erreurs d'exécution peuvent réduire les profits potentiels. Par conséquent, si l'augmentation du gamma à l'approche de l'échéance crée des opportunités, elle exige également précision et vigilance.

Le rôle de la volatilité implicite

La volatilité implicite (VI) interagit également avec le gamma. L'évolution de la volatilité implicite (VI), qu'elle augmente ou diminue, a un impact sur la valeur temps des options et, par conséquent, sur le comportement du gamma. Par exemple, si la VI connaît un pic à l'approche de l'échéance, les options à la monnaie (ATM) peuvent conserver une valeur temps supérieure à la normale, ce qui atténue légèrement la hausse du gamma. Toutefois, de manière générale, à mesure que la VI diminue et que le temps arrive à échéance, le gamma devient prédominant.Les traders doivent être particulièrement attentifs à ces conditions à l'approche de l'échéance. Qu'il s'agisse de couverture, de spéculation ou d'arbitrage, la compréhension de la trajectoire du gamma et de ses pièges potentiels peut les aider à aborder la fin du cycle de vie d'une option avec plus de confiance et de compétence.

Stratégies de gestion du risque gamma à l'échéance

À l'approche de l'échéance des options, l'augmentation du gamma peut exposer les traders à une forte volatilité de leurs profits et pertes. Ne pas gérer ce risque peut entraîner des pertes considérables, même si les prévisions de marché s'avèrent exactes. Comprendre comment gérer le gamma est donc essentiel pour les traders opérant à l'approche de l'échéance, notamment ceux qui utilisent des stratégies delta-neutre ou d'autres stratégies de couverture.

Ajustement proactif des positions

Une méthode efficace pour gérer le risque gamma à l'approche de l'échéance consiste à réduire la taille des positions, en particulier pour les contrats à parité. Étant donné que les options à la monnaie présentent le gamma le plus élevé, la clôture ou le report de ces positions avant l'échéance peut contribuer à atténuer les fortes fluctuations de l'exposition au delta.

Les gestionnaires de portefeuille ont souvent recours à :

• Clôturer les positions sensibles au gamma quelques jours avant l'échéance
• Reporter les expositions vers des options à plus long terme avec un gamma plus faible
• Utiliser des spreads qui atténuent les effets du gamma

Le report consiste à transférer l'exposition des positions à court terme vers des contrats à échéance plus lointaine. Cette approche lisse le comportement du delta et réduit les contraintes de rééquilibrage induites par le gamma.

Utiliser des spreads verticaux pour maîtriser le gamma

Les spreads verticaux, tels que les spreads haussiers sur options d'achat ou les spreads baissiers sur options de vente, peuvent réduire efficacement l'exposition au gamma. En détenant à la fois des options courtes et longues à des prix d'exercice différents mais à la même échéance, les traders réduisent le gamma net tout en conservant le potentiel de hausse ou de baisse. Cela atténue la courbe delta et offre une structure à risque limité, utile pour naviguer autour des semaines d'échéance.

Mise en œuvre de la couverture dynamique

La couverture active est essentielle lorsque les niveaux de gamma sont élevés. Les traders peuvent se couvrir fréquemment, en achetant ou en vendant l'actif sous-jacent en fonction des variations de delta afin de maintenir un portefeuille neutre. La couverture dynamique est gourmande en ressources et nécessite une infrastructure en temps réel, mais elle reste le moyen le plus précis de contrer les effets de la hausse du gamma.

Toutefois, l'efficacité de la couverture dynamique diminue si :

• L'actif sous-jacent est illiquide
• Les spreads acheteur-vendeur sont importants
• Les mouvements de marché sont rapides ou erratiques

Pour atténuer ces limitations, de nombreux desks institutionnels définissent des seuils de gamma qui se déclenchent automatiquement lorsque les écarts de delta dépassent les limites acceptables, agissant ainsi comme un « amortisseur » interne. Des techniques sophistiquées, telles que les diagnostics gamma et les logiciels de surveillance des risques, contribuent également à atténuer l'exposition.Événements de marché et gestion des positionsLes risques gamma sont amplifiés lors des catalyseurs de marché, tels que les annonces de résultats, les publications de données économiques ou les réunions des banques centrales, qui coïncident avec les échéances. Les traders lissent souvent leur exposition au gamma avant ces événements afin d'éviter les corrections brusques du delta.Il convient également de prendre en compte l'impact du risque de blocage : lorsque le prix de l'actif sous-jacent se rapproche du prix d'exercice à l'échéance, cela crée une incertitude quant à l'attribution de l'option. Cela complexifie encore davantage la gestion des risques, car les traders ne peuvent pas prédire avec certitude si les options resteront dans la monnaie (ITM) ou hors de la monnaie (OTM) à l'échéance.

Points clés pour la maîtrise des risques

• Surveillez l'exposition au gamma plusieurs jours avant l'échéance
• Renouvelez ou clôturez rapidement les positions à gamma élevé pour limiter le risque
• Utilisez les spreads et les couvertures de manière tactique pour atténuer la sensibilité
• Maintenez une agilité et une infrastructure adaptées à la couverture dynamique

La gestion du risque gamma à l'approche de l'échéance exige une planification stratégique, une attention particulière à l'évolution du marché et une exécution précise. Menées avec la rigueur nécessaire, ces actions permettent aux traders d'affronter sereinement les pics de gamma, tout en préservant leur capital et en gérant efficacement la volatilité.