FONDS FERMÉS : FONCTIONNEMENT, PRIX ET RISQUES

Comprendre les fonds fermés

Les fonds fermés (CEF) sont des véhicules d'investissement qui regroupent les capitaux des actionnaires afin d'investir dans un portefeuille diversifié de titres. Contrairement aux fonds communs de placement ouverts, les CEF émettent un nombre fixe de parts lors d'une introduction en bourse (IPO), puis ces parts sont cotées en bourse où elles se négocient comme des actions individuelles.

La structure d'un fonds fermé présente plusieurs caractéristiques clés :

• Capital fixe : Les CEF n'émettent ni ne rachètent de parts à la demande. Une fois lancé, le nombre de parts reste constant, sauf si le fonds lève des capitaux par le biais d'offres secondaires ou de plans de réinvestissement.
• Gestion active : La plupart des fonds fermés (CEF) emploient des gestionnaires de portefeuille professionnels qui achètent et vendent activement des actifs afin d'atteindre les objectifs d'investissement du fonds, qu'il s'agisse de revenus, d'appréciation du capital ou d'une combinaison des deux.
• Cotation en bourse : Les parts des fonds fermés sont négociées en bourse et leur prix est déterminé par l'offre et la demande, et non par la valeur liquidative (VL) du portefeuille sous-jacent.

Les investisseurs en fonds fermés ont souvent accès à des secteurs ou des classes d'actifs spécialisés, tels que les obligations municipales, les obligations d'entreprises à haut rendement, la dette des marchés émergents et les actions internationales. Ces fonds peuvent également recourir à l'effet de levier pour accroître les revenus ou le rendement, augmentant ainsi les gains potentiels et les risques.

Caractéristiques principales des fonds fermés

Les fonds fermés présentent généralement les caractéristiques distinctives suivantes :

• Distributions gérées : De nombreux fonds fermés distribuent des revenus réguliers, tels que des intérêts, des dividendes, des plus-values ​​ou un remboursement de capital. Ces distributions les rendent attrayants pour les investisseurs en quête de revenus.
• Recours à l'effet de levier : Les fonds fermés ont fréquemment recours à l'effet de levier, en empruntant de l'argent ou en émettant des actions privilégiées, afin d'investir davantage qu'ils ne le pourraient autrement. Cela peut amplifier les rendements, mais accroît également l'exposition à la volatilité des marchés et au risque de taux d'intérêt.
• Considérations relatives à la liquidité : Bien que négociés en bourse, certains fonds fermés peuvent présenter un volume de transactions relativement faible, ce qui entraîne des écarts acheteur-vendeur plus importants pour les investisseurs souhaitant acheter ou vendre rapidement des parts.
• Accès des investisseurs : Les fonds fermés permettent aux investisseurs particuliers d'accéder à des stratégies d'investissement sophistiquées, généralement avec des seuils d'investissement minimum inférieurs à ceux des produits institutionnels.

Comme les fonds fermés sont négociés indépendamment de leur valeur liquidative, ils offrent des opportunités de tarification non disponibles dans les fonds communs de placement ou les ETF. Ceci nous amène à une caractéristique essentielle des fonds fermés : les décotes et les primes.

Pourquoi les fonds fermés se négocient-ils avec une décote ou une prime ?

Contrairement aux fonds communs de placement ou aux ETF, qui se négocient généralement près de leur valeur liquidative (VL), les fonds fermés se négocient rarement exactement à leur VL. La VL représente la valeur par part des actifs sous-jacents d'un fonds, moins les passifs. Cependant, les parts de fonds fermés se négocient sur le marché libre, où le sentiment des investisseurs, l'offre et la demande, ainsi que les conditions du marché influencent les prix.

Comprendre les décotes et les primes

• Décote par rapport à la VL : Lorsque les parts se négocient à un prix inférieur à la VL du fonds, on dit que le fonds se négocie avec une décote. Par exemple, un fonds dont la valeur liquidative est de 10 £ par part et qui se négocie en bourse à 9 £ se négocie avec une décote de 10 %.Prime par rapport à la valeur liquidative : À l’inverse, lorsque le prix du marché dépasse la valeur liquidative, le fonds se négocie avec une prime. Un fonds dont la valeur liquidative (VL) est de 10 £ et qui se négocie à 11 £ présente une prime de 10 %.Plusieurs facteurs influencent la décote ou la prime d'un fonds fermé :Sentiment des investisseurs : Si les investisseurs sont optimistes quant à la classe d'actifs, au secteur ou à la gestion du fonds, ils peuvent surenchérir sur le prix de marché au-dessus de sa VL.Rendement de distribution : Des distributions élevées ou stables peuvent attirer des investisseurs en quête de rendement, ce qui fait monter les prix et réduit la décote, voire la transforme en prime.Levier et volatilité : En période de tensions sur les marchés, les fonds fermés fortement endettés peuvent se négocier avec des décotes plus importantes en raison de la perception d'un risque accru.Liquidité et volume de transactions : Les fonds ayant une faible liquidité ou une couverture analytique réduite peuvent attirer moins d'acheteurs, ce qui entraîne des décotes persistantes.
• Qualité de la gestion : De solides performances historiques et une gestion expérimentée pourraient justifier des prix plus élevés, proches ou supérieurs à la valeur liquidative.

Opportunités et défis pour les investisseurs

L’achat d’un fonds fermé à prix réduit peut offrir aux investisseurs l’opportunité d’acquérir des actifs sous-jacents à prix avantageux. Toutefois, ces décotes peuvent persister indéfiniment et leur réduction n’est pas garantie. De même, l’achat d’un fonds fermé à prix majoré peut s’avérer risqué en cas de retournement du sentiment des investisseurs ou de baisse des distributions.

Certains investisseurs utilisent les niveaux de décote/prime dans le cadre d’une stratégie de trading, cherchant à acheter lorsque les décotes s’accentuent et à vendre lorsqu’elles se réduisent. Néanmoins, anticiper ces mouvements exige une analyse approfondie et peut s’avérer spéculatif.

Il est également essentiel de noter que les variations de la valeur liquidative ne correspondent pas toujours aux variations du prix du marché. Ainsi, si les tendances de la valeur liquidative donnent un aperçu de la performance du portefeuille, le prix du marché reflète la perception des investisseurs et la dynamique du marché.

Principaux risques liés à l'investissement dans des fonds fermés

Bien que les fonds fermés offrent un accès diversifié aux classes d'actifs et souvent des rendements attractifs, ils ne sont pas exempts de risques. Les investisseurs doivent parfaitement comprendre ces risques avant d'allouer une partie de leur portefeuille à des fonds fermés.

Risque de marché

Comme tout instrument coté en bourse, les fonds fermés sont sensibles aux fluctuations du marché. Le cours de l'action peut varier considérablement en fonction des variations des taux d'intérêt, des perspectives économiques ou des événements géopolitiques. La volatilité du cours est souvent plus marquée pour les fonds fermés qui utilisent l'effet de levier ou investissent dans des titres illiquides.

Risque de liquidité

Certains fonds fermés connaissent de faibles volumes d'échanges, notamment dans des catégories d'actifs de niche comme les obligations municipales, la dette des marchés émergents ou les stratégies actions spécialisées. Une faible liquidité peut entraîner un élargissement des écarts acheteur-vendeur, une augmentation des coûts de transaction et des difficultés à entrer ou sortir de positions.

Risque lié à l'effet de levier

De nombreux fonds fermés utilisent l'effet de levier pour amplifier les rendements. Si cela peut accroître les revenus lorsque les marchés sont à la hausse, cela augmente également les pertes lors des replis de marché. L'effet de levier amplifie la performance, tant à la hausse qu'à la baisse, et peut créer des tensions sur le financement ou le refinancement si les emprunts à court terme deviennent coûteux ou indisponibles.

La hausse des taux d'intérêt peut également compromettre les avantages de l'effet de levier en augmentant le coût des emprunts plus rapidement que le rendement des actifs du fonds. Ce scénario peut comprimer le revenu net d'investissement du fonds et réduire les distributions.

Risque lié à la pérennité des distributions

Les distributions des fonds fermés peuvent inclure un remboursement de capital (ROC), qui ne constitue pas nécessairement un revenu ou des bénéfices, mais peut représenter un remboursement des contributions des investisseurs. Bien que le ROC ne soit pas intrinsèquement mauvais, surtout dans des contextes fiscaux avantageux, il peut éroder le capital au fil du temps s'il est dû à une sous-performance.Des politiques de distribution non viables peuvent à terme entraîner des réductions de distribution, ce qui tend à impacter négativement le prix de marché d'un fonds.Risque de prime/décoteLes fonds fermés cotés avec décote peuvent voir cette décote s'accentuer en cas de conditions défavorables, ce qui se traduit par des rendements plus faibles même si la valeur liquidative reste stable. À l'inverse, les fonds cotés avec prime présentent un risque de dépréciation en cas de changement de sentiment ou de déceptions.Risque lié à la gestionLa qualité du gestionnaire de fonds et ses décisions ont un impact significatif sur les résultats. Une stratégie performante par le passé peut ne pas l'être à l'avenir en raison de l'évolution des structures de marché, de changements de personnel ou d'anticipations erronées. La sous-performance du gestionnaire peut entraîner une sous-performance du fonds et des décotes plus importantes.

Risque de taux d'intérêt

Les fonds fermés investissant dans des titres à revenu fixe (par exemple, des obligations municipales ou des obligations d'entreprises) sont sensibles aux variations des taux d'intérêt. La hausse des taux peut faire baisser la valeur de marché des obligations du portefeuille et affecter le coût de l'effet de levier, amplifiant ainsi le risque.

Les investisseurs doivent évaluer le risque de taux à la fois du point de vue de la valeur des actifs et de son impact sur les flux de trésorerie et la distribution des revenus.

Risque de change et risque pays

Les fonds à exposition mondiale comportent des risques liés aux fluctuations monétaires, aux environnements réglementaires étrangers, à la fiscalité et à la stabilité politique. Les marchés émergents, en particulier, peuvent engendrer une volatilité accrue qui affecte à la fois la valeur liquidative et le prix de négociation.

En conclusion, les fonds fermés sont des instruments complexes qui conviennent mieux aux investisseurs qui comprennent leur fonctionnement, leurs caractéristiques de tarification et leurs risques inhérents. Bien qu’elles offrent des avantages considérables — notamment des revenus élevés, la diversification et l’accès à des stratégies uniques —, une recherche approfondie est essentielle pour éviter les résultats inattendus.