LES STABLECOINS EXPLIQUÉS : TYPES, RISQUES ET RÉGLEMENTATION

Que sont les stablecoins ?

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies conçues pour minimiser la volatilité des prix en indexant leur valeur sur un actif de référence, généralement une monnaie fiduciaire comme le dollar américain ou l'euro. Contrairement aux cryptomonnaies classiques telles que le Bitcoin ou l'Ethereum, dont les prix peuvent fluctuer considérablement, les stablecoins visent à offrir la fiabilité de la monnaie traditionnelle et la praticité des actifs basés sur la blockchain.

L'idée principale des stablecoins est de fournir un moyen d'échange et une réserve de valeur au sein de l'écosystème numérique, tout en évitant les fortes variations de prix qui caractérisent le marché des cryptomonnaies en général. Cela fait des stablecoins une option intéressante pour le trading, les transferts de fonds, la finance décentralisée (DeFi) et comme porte d'entrée vers les monnaies numériques.

Par exemple, un stablecoin indexé à 1:1 sur le dollar américain conserve une valeur d'environ 1 $, quelles que soient les fluctuations du marché des cryptomonnaies.

Pour maintenir cette stabilité, les émetteurs utilisent divers mécanismes, tels que la constitution de réserves, l'utilisation de contrats intelligents ou de modèles algorithmiques, qui ajustent l'offre et la demande.Voici quelques exemples de stablecoins :

• USDT (Tether) : L'un des stablecoins les plus anciens et les plus utilisés, censé être adossé à des réserves équivalentes en dollars.
• USDC (USD Coin) : Émis par Circle et Coinbase, ce stablecoin est entièrement adossé à des liquidités et à des réserves équivalentes, et fait l'objet d'audits réguliers.
• DAI : Un stablecoin décentralisé géré par un système de contrats intelligents sur la blockchain Ethereum, adossé à des garanties.

Bien qu'ils offrent une solution à la volatilité, les stablecoins n'ont pas été exempts de critiques ni de difficultés opérationnelles. Les problèmes liés à la transparence, aux réserves de garantie, aux cadres réglementaires et à la gouvernance ont mis en évidence que la « stabilité » des stablecoins n’est pas toujours garantie.À mesure que l’écosystème des actifs numériques mûrit, les stablecoins sont de plus en plus perçus comme un pont entre la finance traditionnelle et les réseaux décentralisés. Leur utilité – des paiements à la monnaie programmable – a créé de nouvelles opportunités tout en soulevant d’importantes préoccupations concernant les risques systémiques, les événements de désindexation et les pratiques de mise en œuvre sécurisées.

Types de stablecoins expliqués

Les stablecoins ne sont pas tous structurés de la même manière. Leur fonctionnement varie considérablement selon le mécanisme utilisé pour stabiliser leur valeur. On peut les classer en trois grandes catégories : les stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires, les stablecoins garantis par des cryptomonnaies et les stablecoins algorithmiques. Chacun présente ses propres avantages et inconvénients.

Stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires

Il s’agit de la forme la plus répandue de stablecoins dans l’écosystème des cryptomonnaies. Les stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires sont adossés à 1:1 à des réserves détenues auprès d’une institution de confiance, comme une banque. Pour chaque stablecoin émis, un montant équivalent en monnaie traditionnelle est conservé en réserve. Cette garantie assure que les pièces peuvent être échangées à tout moment contre la devise indexée, maintenant ainsi la stabilité des prix.

Exemples :

• USDC (USD Coin) : Entièrement garanti par des liquidités et des obligations d'État américaines à court terme. Émis par Circle et soumis à des attestations mensuelles par des auditeurs certifiés.
• USDT (Tether) : Prétend être garanti par diverses réserves financières, notamment des liquidités, des titres et des billets de trésorerie. Les préoccupations du marché concernant la transparence persistent.

Avantages :

• Prévisibles et généralement moins volatils.
• Faciles à comprendre et à adopter.
• Traditionnellement liés à l’infrastructure financière établie.

Inconvénients :

• Nécessite de faire confiance à un émetteur centralisé.
• Le manque de transparence dans la gestion des réserves peut poser problème.

Stablecoins garantis par des cryptomonnaies

Ces stablecoins sont adossés à d’autres cryptomonnaies plutôt qu’à des monnaies fiduciaires. En raison de la volatilité inhérente aux cryptomonnaies, ils sont souvent surcollatéralisés afin de se prémunir contre les fluctuations de la valeur des garanties. Ils s'appuient fortement sur les contrats intelligents et les modèles de gouvernance décentralisés.

Exemple : DAI – Maintenu par le protocole MakerDAO. Les utilisateurs bloquent leurs actifs cryptographiques dans un contrat intelligent pour créer de nouveaux jetons DAI, avec un ratio de collatéralisation dépassant généralement 150 %.Avantages :Structure plus décentralisée et autonome.Pas besoin d’émetteur central ni de réserves bancaires.Risques :Mécanisme complexe susceptible de subir des insuffisances de collatéralisation lors de fortes baisses du marché.Forte dépendance aux oracles et à l’intégrité du contrat intelligent.Stablecoins algorithmiques :Ces cryptomonnaies utilisent des algorithmes et des politiques économiques automatisées pour maintenir leur ancrage. Ils ne sont adossés à aucun actif, mais reposent plutôt sur les incitations du marché, la création et la destruction de jetons pour réguler l'offre.

Exemple : TerraUSD (UST) – L'un des stablecoins algorithmiques les plus importants jusqu'à son effondrement en 2022, qui a gravement nui à la crédibilité du modèle.

Avantages :

• Absence d'actifs de réserve, ce qui élimine la dépendance aux dépositaires.
• Entièrement décentralisé en théorie.

Inconvénients :

• Très vulnérable aux fluctuations du marché et aux attaques spéculatives.
• Les échecs passés suscitent un scepticisme important quant à la viabilité du modèle.

En bref, bien que différents modèles de stablecoins visent à offrir un actif crypto à prix stable, leur sous-jacent… Les méthodologies déterminent les niveaux de décentralisation, de sécurité et de risque. Les investisseurs, les développeurs et les institutions doivent évaluer ces distinctions avant d'adopter ou d'intégrer des stablecoins dans leurs plateformes ou portefeuilles.

Risques : Dépendance, Réserves, Réglementation

Malgré leur promesse de stabilité, les stablecoins sont confrontés à une multitude de risques que les investisseurs et les utilisateurs doivent bien comprendre. Des incidents tels que la dépendance, des réserves douteuses et un cadre réglementaire opaque ont démontré que ces actifs ne sont pas exempts de vulnérabilités systémiques.

Événements de dépendance

L'un des dangers les plus importants associés aux stablecoins est la dépendance, qui survient lorsque le stablecoin ne parvient plus à maintenir sa parité 1:1 avec l'actif de référence. Cela peut résulter d'une insuffisance de garanties, d'un manque de confiance du marché ou de défaillances techniques, entraînant une chute du prix en dessous de sa valeur de référence.

Exemples notables :

• Effondrement de l'UST : Le désancrage de TerraUSD en 2022 a été déclenché par une vente massive, provoquant une spirale infernale pour le jeton de gouvernance LUNA et aboutissant à des pertes de plusieurs milliards de dollars pour les investisseurs.
• Désancrage de l'USDC : En mars 2023, l'USDC est temporairement tombé sous la barre des 1,00 $ en raison de l'exposition à la faillite de la Silicon Valley Bank, qui détenait une partie des réserves d'USDC. Le taux de change fixe a été rétabli après l'intervention du gouvernement pour garantir les dépôts.

Ces événements affectent directement les détenteurs d'actifs et ont souvent des répercussions en cascade sur les marchés DeFi et les plateformes d'échange de cryptomonnaies qui dépendent de la liquidité des stablecoins.

Risque lié aux réserves et transparence

Les stablecoins, en particulier ceux adossés à des monnaies fiduciaires, affirment maintenir des réserves complètes. Pourtant, de nombreux émetteurs ont historiquement omis de fournir une preuve exhaustive ou en temps réel de ces réserves. Les questions relatives à leur composition — comme l'exposition à des titres de créance à court terme risqués ou à des obligations étrangères — peuvent éroder la confiance.

Problèmes de réserves de l'USDT : Tether est depuis longtemps critiqué pour son manque de transparence. Bien qu'il publie désormais des attestations trimestrielles, les critiques estiment que des audits seraient plus fiables. L’incertitude quant à ses garanties demeure une préoccupation systémique compte tenu de la forte présence de l’USDT sur les marchés mondiaux des actifs numériques.

Risque réglementaire

Les gouvernements et les autorités de régulation financière s’adaptent à l’essor rapide des stablecoins. Ces actifs numériques sont de plus en plus perçus comme des outils à haut risque nécessitant une surveillance accrue en raison de leur rôle croissant dans les paiements transfrontaliers, l'intégration des systèmes bancaires et le risque d'utilisation abusive dans des activités financières illicites.

Approches mondiales :

• États-Unis : La SEC, la Réserve fédérale et le département du Trésor ont proposé des réglementations concernant l'audit des réserves de stablecoins, la protection des consommateurs et l'éventuelle émission réservée aux entités agréées.
• Union européenne : En vertu du règlement MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation), l'émission de stablecoins dans l'UE nécessitera prochainement une autorisation explicite, une transparence des réserves et des contrôles des capitaux.
• Singapour et Hong Kong : Ces deux places financières travaillent à la mise en place de cadres d'agrément et de garde-fous opérationnels pour les jetons numériques indexés sur les monnaies fiduciaires afin de garantir la responsabilité des émetteurs.

Les institutions se montrent de plus en plus réticentes à détenir des stablecoins non réglementés ou non audités, et les principaux systèmes de paiement Les acteurs du marché ont hésité à les intégrer pleinement en raison de leur statut juridique incohérent à travers le monde. Cette situation place investisseurs et fournisseurs dans une zone d'incertitude.

Autres considérations

• Risque lié aux contrats intelligents : En particulier dans les modèles algorithmiques ou décentralisés, les failles de programmation, les attaques contre la gouvernance ou la manipulation des oracles peuvent entraîner des perturbations majeures.
• Dépendance au marché : Les stablecoins, largement utilisés dans les protocoles DeFi, pourraient provoquer l'effondrement d'écosystèmes entiers si la liquidité ou la confiance venait à disparaître soudainement.
• Risque de contrepartie : Dans les modèles centralisés, la confiance doit être accordée à la solvabilité, à la conformité réglementaire et aux compétences techniques de l'émetteur.

Bien que les stablecoins offrent une grande utilité, les stratégies d'atténuation des risques, notamment la réglementation, les audits de réserves et les mises à niveau techniques, sont essentielles à une croissance durable. Les investisseurs doivent mettre en balance la stabilité apparente et les risques latents inhérents à leur architecture et à leurs structures d'émission.