EXPLICATION DES PRODUITS DÉRIVÉS CRYPTO : CONTRATS À TERME, OPTIONS ET OBLIGATIONS PERPÉTUELLES

Que sont les produits dérivés de cryptomonnaies ?

Les produits dérivés de cryptomonnaies sont des instruments financiers dont la valeur dépend d'une cryptomonnaie sous-jacente, comme le Bitcoin (BTC), l'Ethereum (ETH) ou d'autres actifs numériques. Ces instruments permettent aux acteurs du marché de spéculer sur les fluctuations de prix sans posséder les actifs eux-mêmes. Parmi les types courants de produits dérivés de cryptomonnaies, on trouve les contrats à terme, les options et les swaps perpétuels.

L'essor des produits dérivés de cryptomonnaies reflète celui des marchés financiers traditionnels, où les produits dérivés servent à couvrir les risques, à amplifier l'exposition ou à améliorer la liquidité. Cependant, en raison de la volatilité et du caractère relativement récent de l'écosystème des actifs numériques, les produits dérivés de cryptomonnaies présentent des défis et des risques spécifiques.

Types de produits dérivés de cryptomonnaies

• Contrats à terme : Accords d'achat ou de vente d'une quantité déterminée d'une cryptomonnaie à un prix fixé à une date future prédéterminée. La transaction peut être effectuée physiquement ou par règlement en espèces. Les contrats à terme sur cryptomonnaies sont disponibles sur des plateformes d'échange comme le CME, Binance et Deribit.Contrats d'options : Ces contrats donnent à leur détenteur le droit (mais non l'obligation) d'acheter (option d'achat) ou de vendre (option de vente) une cryptomonnaie à un prix spécifique avant ou à une date d'échéance fixée. Courantes sur les marchés volatils, les options permettent des stratégies de couverture et des opérations spéculatives.Swaps perpétuels (Perps) : Une forme particulière de contrat à terme sans date d'échéance. Les Perps sont populaires auprès des investisseurs particuliers en raison de l'effet de levier et de la possibilité de transactions continues. Les taux de financement alignent les prix au comptant et les prix dérivés.Pourquoi trader des produits dérivés de cryptomonnaies ?Les produits dérivés de cryptomonnaies offrent une utilité considérable pour différents types d'investisseurs :Couverture : Les investisseurs peuvent protéger leurs portefeuilles contre les fluctuations de prix défavorables. Par exemple, un détenteur de Bitcoin à long terme peut utiliser des options ou des contrats à terme pour se couvrir contre le risque de baisse.
• Effet de levier : Les plateformes de produits dérivés proposent souvent un effet de levier allant de 2x à plus de 100x, permettant aux traders d'augmenter la taille de leurs positions par rapport au capital engagé.
• Spéculation : Les traders peuvent profiter des fluctuations de prix sans posséder directement l'actif crypto.
• Arbitrage : Les traders expérimentés exploitent les inefficiences de prix entre les marchés au comptant et les marchés dérivés sur différentes plateformes.

Acteurs du marché des produits dérivés

L'écosystème des produits dérivés de cryptomonnaies comprend un large éventail d'acteurs :

• Investisseurs particuliers : Les personnes recherchant une exposition via des produits à effet de levier élevé et sur marge.
• Investisseurs institutionnels : Les hedge funds, les gestionnaires d'actifs et les salles de marchés pour compte propre utilisant des produits dérivés à des fins de couverture et d'arbitrage.
• Teneurs de marché : Entités fournissant des liquidités en affichant en continu les prix d'achat et de vente.
• Plateformes d'échange centralisées et décentralisées : Des plateformes telles que Binance, OKX et dYdX jouent un rôle essentiel dans l'hébergement des instruments dérivés.

La popularité des produits dérivés de cryptomonnaies ne cesse de croître, avec des volumes d'échanges dépassant souvent ceux des marchés au comptant, notamment en période de forte volatilité et de spéculation.

Fonctionnement des contrats à terme sur cryptomonnaies

Les contrats à terme sur cryptomonnaies fonctionnent de manière similaire aux contrats traditionnels. Les traders concluent des contrats d'achat ou de vente d'un actif crypto spécifique à un prix prédéterminé et à une date future convenue. Ces contrats peuvent être réglés de deux manières principales :

• Règlement physique : L'acheteur reçoit la cryptomonnaie à l'échéance.
• Règlement en espèces : La différence entre le prix du contrat et le prix du marché est convertie en monnaie fiduciaire ou en stablecoin.

Les plateformes d'échange de contrats à terme exigent des dépôts de marge et appliquent des marges de maintien. Si le prix évolue fortement en défaveur du trader, des mécanismes de liquidation peuvent clôturer de force les positions afin d'éviter des pertes supérieures au collatéral.

Marges et effet de levier sur les contrats à terme

Les marges jouent un rôle essentiel dans le trading de contrats à terme sur cryptomonnaies. La marge initiale correspond au capital requis pour ouvrir une position. La marge de maintien correspond au capital minimum requis pour conserver une position. Les plateformes d'échange comme Binance et Bybit utilisent des systèmes de liquidation automatique pour prévenir les situations d'insolvabilité, notamment sur les marchés à forte volatilité.L'effet de levier amplifie les gains et les pertes. Une position longue sur Bitcoin avec un effet de levier de 10x signifie qu'une hausse de 1 % génère un profit de 10 %. Cependant, il en va de même pour les pertes : une baisse de 10 % peut anéantir la position.Les swaps perpétuels et leur tarificationLes swaps perpétuels, ou « perps », sont les produits dérivés les plus négociés sur les plateformes de cryptomonnaies. Leur particularité réside dans l'absence de date d'expiration. Au lieu de cela, ils utilisent un mécanisme de taux de financement qui aligne périodiquement le prix du contrat perpétuel sur celui du marché au comptant.

• Taux de financement : Les traders paient ou reçoivent une petite commission toutes les 8 heures, en fonction de l’écart de prix entre les marchés au comptant et perpétuel. Un taux de financement positif indique que les positions longues paient les positions courtes, ce qui décourage les déséquilibres.

Tarification des options et les Grecs

Les options crypto suivent des modèles de tarification traditionnels, intégrant des variables telles que la volatilité, la durée jusqu’à l’échéance et le prix d’exercice. La sensibilité des options à ces variables est exprimée par les « Grecques » :

• Delta : Mesure la sensibilité du prix de l’option aux variations du prix de l’actif.
• Gamma : Mesure la variation du delta en fonction des variations du prix de l’actif.
• Theta : Représente la dépréciation temporelle des options à l’approche de l’échéance.
• Vega : Indique la sensibilité aux variations de la volatilité implicite.

Des plateformes comme Deribit et LedgerX offrent des marchés d’options liquides, avec des contrats réglés en USD, principalement sur les principales cryptomonnaies comme le BTC et l’ETH. Les stratégies incluent les options d'achat couvertes, les options de vente de protection et les straddles pour équilibrer les rendements et gérer les risques.Dérivés basés sur des contrats intelligentsLa finance décentralisée (DeFi) a introduit des produits dérivés alimentés par des contrats intelligents automatisés. Des plateformes telles que dYdX et GMX proposent des contrats à terme décentralisés utilisant des mécanismes de marge et de financement on-chain. Bien qu'offrant transparence et contrôle de la conservation, ces protocoles présentent différents risques, notamment des bugs dans les contrats intelligents et le délit d'initié sur les marchés volatils.

Risques liés à l'effet de levier et à la liquidation

L'effet de levier, bien qu'étant un atout majeur des produits dérivés de cryptomonnaies, accroît considérablement les risques. Les positions à fort effet de levier peuvent être liquidées suite à de faibles fluctuations de prix. Les plateformes d'échange mettent en place des mécanismes de liquidation et des fonds d'assurance pour couvrir les pertes, mais les traders peuvent néanmoins subir une perte partielle ou totale de leurs actifs sur marge.

La nature rapide et très volatile des marchés d'actifs numériques exacerbe ces risques. Les « mèches de prix » – des mouvements de prix brefs mais importants – peuvent déclencher des liquidations massives en quelques secondes, faussant les prix et alimentant les accusations de manipulation de marché.

Risques de contrepartie et de conservation

Les plateformes centralisées de produits dérivés exigent des utilisateurs qu'ils déposent des garanties, souvent en stablecoins ou en cryptomonnaies. Cela introduit un risque de contrepartie : la possibilité que la plateforme d'échange devienne insolvable ou soit victime d'un piratage. Des incidents tels que l'effondrement de FTX en 2022 ont mis en lumière la façon dont le risque de conservation peut compromettre même les plateformes les plus réputées.Les produits dérivés décentralisés atténuent partiellement les risques de conservation grâce à l'utilisation de contrats intelligents non dépositaires. Toutefois, ces systèmes sont vulnérables aux bogues de programmation, à la manipulation des oracles et aux problèmes d'efficacité.Incertitude réglementaireLes produits dérivés cryptographiques se situent dans une zone grise réglementaire dans de nombreuses juridictions. Si le CME et la CFTC réglementent le trading de produits dérivés aux États-Unis, d'autres plateformes opèrent à l'étranger, souvent partiellement réglementées ou non réglementées. Cette ambiguïté réglementaire crée un risque systémique, car les mesures d'application de la loi peuvent perturber la continuité opérationnelle des plateformes d'échange.Les traders peuvent être confrontés à des restrictions géographiques, et les plateformes peuvent retirer des produits de leur liste ou en restreindre l'accès afin de se conformer à la législation locale. Dans certaines régions, la vente de produits crypto à effet de levier aux investisseurs particuliers est interdite en raison de préoccupations perçues quant à la protection des investisseurs.Complexité et lacunes en matière de connaissancesLe trading de produits dérivés exige une solide compréhension des mécanismes financiers, des modèles mathématiques et de la gestion des positions. Les investisseurs particuliers entrent souvent sur les marchés sans comprendre les exigences de marge, les taux de financement ni l'exposition au risque, ce qui entraîne des erreurs et des pertes fréquentes.Les pièges courants incluent :Mal comprendre les seuils de liquidation ou mal calculer l'utilisation de la margeSupposer que les contrats perpétuels reflètent continuellement les prix au comptantIgnorer l'impact des taux de financement sur les positions à long termeVolatilité et manipulationLa faible liquidité sur les petites plateformes d'échange et l'effet de levier excessif amplifient les fluctuations de prix, créant un terrain propice à la manipulation. Les gros investisseurs et les teneurs de marché peuvent exploiter la faible profondeur des carnets d'ordres pour forcer des liquidations ou tirer profit d'opportunités d'arbitrage. C'est pourquoi des outils de gestion des risques adaptés, tels que les ordres stop-loss et la diversification, sont essentiels pour les traders actifs.

Risques opérationnels et techniques

Les interruptions techniques, les pannes d'API et la surcharge des plateformes lors des pics de marché ont entraîné des pertes de trading substantielles. Ces problèmes retardent l'exécution des ordres, perturbent les appels de marge ou empêchent l'exécution des ordres de liquidation.

De plus, les stratégies de trading algorithmiques ou les robots de trading peuvent dysfonctionner sur des marchés volatils, amplifiant les transactions et provoquant un slippage. Garantir la fiabilité de la plateforme et maintenir des connexions internet robustes, notamment en période de forte volatilité, est crucial pour atténuer ce risque opérationnel.