CARNETS DE COMMANDES, TARIFICATION ET LIQUIDITÉ EXPLIQUÉS

Qu'est-ce qu'un carnet d'ordres ?

Un carnet d'ordres est une liste électronique mise à jour en temps réel des ordres d'achat et de vente d'un instrument financier spécifique, tel qu'une action, une cryptomonnaie ou un produit dérivé. Ces ordres sont organisés par niveau de prix et par heure de passation. Les carnets d'ordres sont gérés par les bourses ou les plateformes de négociation afin de garantir la transparence et l'équité de la formation des prix sur le marché.

Généralement divisé en deux parties, le carnet d'ordres comprend les offres (ordres d'achat) et les demandes (ordres de vente). Chaque entrée affiche la quantité et le prix souhaités :

• Offres : Représentent l’intérêt des traders pour l’achat de l’actif à un prix spécifique ou inférieur.
• Demandes : Représentent l’intérêt des traders pour la vente de l’actif à un prix spécifique ou supérieur.

L’offre la plus élevée et la demande la plus basse sont respectivement appelées meilleure offre et meilleure demande, et constituent le prix coté de l’actif. L'écart entre le prix d'achat et le prix de vente est appelé spread bid-ask.

Structure et exemple

Prenons l'exemple simplifié d'un carnet d'ordres pour une action hypothétique :

Dans cet exemple, la meilleure offre est de 100,50 £ pour 1 200 unités et Le meilleur prix demandé est de 101,00 £ pour 1 500 unités. L'écart entre le prix d'achat et le prix de vente est donc de 0,50 £, ce qui représente le coût immédiat d'une transaction d'achat et de vente instantanée.Nature dynamique du carnet d'ordresLe carnet d'ordres est mis à jour en temps réel lorsque les participants passent ou annulent des ordres. Les algorithmes de trading et les teneurs de marché surveillent de près ces variations afin d'évaluer le sentiment du marché et de déterminer les stratégies de trading optimales.La plupart des plateformes de trading modernes permettent d'accéder aux données de marché de « niveau II », qui incluent une analyse détaillée des ordres au-delà des meilleures offres et demandes, aidant ainsi les traders à évaluer les niveaux de support et de résistance à différents prix.Types d'ordres et entrées du carnet d'ordresLes principaux types d'ordres figurant dans un carnet d'ordres sont les suivants :Ordres à cours limité : passés par les traders pour acheter ou vendre à un prix spécifique ou à un prix plus avantageux.Ordres au marché : instructions d'exécution immédiate au meilleur prix disponible, réduisant généralement le volume du carnet d'ordres.Ordres stop : activés une fois que l'actif atteint un prix prédéterminé, devenant ainsi des ordres au marché ou à cours limité.Selon le système de trading, les carnets d'ordres peuvent être affichés par niveaux agrégés (regroupement des ordres par prix) ou de manière exhaustive. non agrégé, affichant chaque ordre individuel.

Qui utilise les carnets d'ordres ?

Les carnets d'ordres sont des outils précieux pour divers acteurs du marché, notamment :

• Investisseurs particuliers : Évaluent le sentiment du marché et les points d'entrée/sortie potentiels.
• Investisseurs institutionnels : Gèrent l'exécution des ordres afin de réduire l'impact sur le marché des transactions importantes.
• Teneurs de marché : Fournissent des liquidités et profitent des écarts entre les cours acheteur et vendeur.
• Traders haute fréquence (THF) : Utilisent les algorithmes des carnets d'ordres pour tirer profit des différences de prix à la microseconde.

Comment les carnets d'ordres influencent la fixation des prix

Les carnets d'ordres sont essentiels à la formation des prix sur les marchés financiers. Ils reflètent en permanence le prix maximum qu'un acheteur est prêt à payer et le prix minimum qu'un vendeur est prêt à accepter. L'interaction en temps réel entre les ordres d'achat et de vente détermine directement le prix de marché actuel d'un instrument financier.

Prix de marché vs. Dernier prix de transaction

Il est important de distinguer le dernier prix de transaction de l'écart actuel entre le prix d'achat et le prix de vente :

• Dernier prix de transaction : Le prix auquel la transaction la plus récente a eu lieu.
• Prix de marché actuel : Généralement représenté par le point médian entre le meilleur prix d'achat et le meilleur prix de vente, ou exactement par le prix de vente dans le cas d'un ordre d'achat au marché, et par le prix d'achat dans le cas d'un ordre de vente au marché.

À mesure que les ordres sont appariés et exécutés, le dernier prix de transaction est mis à jour, influençant la perception de la valeur et de la volatilité de l'actif.

L'écart entre le prix d'achat et le prix de vente comme indicateur de prix

L'écart entre le prix d'achat et le prix de vente est un Indicateur de prix crucial dans un carnet d'ordres :

• Un spread étroit signale souvent une liquidité élevée et de faibles coûts de transaction.
• Un spread plus large peut suggérer un manque d'agressivité sur le marché ou un risque perçu plus élevé.

Les instruments les plus actifs (par exemple, les actions à forte capitalisation ou les principales paires de devises) présentent généralement des spreads plus étroits, reflétant une tarification efficace. À l'inverse, les actifs peu liquides ou volatils affichent souvent des spreads plus larges, ce qui entraîne une augmentation des coûts d'exécution pour les acheteurs comme pour les vendeurs.

Influence de la profondeur et du volume

La profondeur du carnet d'ordres — le volume disponible à chaque niveau de prix — influence la façon dont les prix réagissent au volume des transactions. Considérons les deux scénarios suivants :

1. Si un ordre d'achat au marché est suffisamment important pour couvrir plusieurs niveaux de vente, le prix d'achat moyen augmente, ce qui indique une faible profondeur de marché.
2. Si le carnet d'ordres présente un volume considérable à chaque niveau, même les transactions importantes peuvent ne pas avoir d'impact significatif sur le prix, ce qui témoigne d'une bonne liquidité.

Les traders utilisent des outils comme le prix moyen pondéré par le volume (VWAP) pour mesurer et optimiser l'exécution des ordres en fonction des données du carnet d'ordres.

Impact des ordres au marché

Les ordres au marché, en particulier les plus importants, peuvent engendrer des fluctuations de prix immédiates. Lorsqu'un ordre d'achat au marché est passé, il absorbe progressivement les ordres de vente existants, du plus bas au plus haut. Cette « remontée du carnet d'ordres » entraîne un règlement à un coût moyen pondéré supérieur au meilleur prix de vente. L'inverse s'applique aux ordres de vente.

C'est pourquoi les stratégies d'exécution à faible impact consistent souvent à fractionner les ordres importants en plus petits morceaux, un processus connu sous le nom d'iceberging.

Ordres cachés et iceberg

Certains participants utilisent des ordres cachés ou iceberg. Ces ordres sont partiellement visibles ou totalement masqués dans le carnet d'ordres public :

• Ordres iceberg : Seule une petite partie est visible, le reste demeurant caché jusqu'à son activation.
• Ordres cachés : Invisibles dans le carnet d'ordres, mais appariés en interne par la bourse.

Bien que non affichés, ces ordres influencent indirectement les prix en absorbant ou en fournissant de la liquidité lors des transactions.

Influence des algorithmes et de la latence

Avec le développement du trading algorithmique et haute fréquence, la vitesse à laquelle les ordres sont passés et annulés est devenue un élément essentiel de l'évolution des prix. Dans des environnements hautement concurrentiels, quelques millisecondes suffisent à modifier la priorité d'exécution des ordres.Les stratégies d'arbitrage de latence exploitent les délais entre les différentes plateformes de marché, influençant ainsi les prix apparents dans le carnet d'ordres.Les ordres à cours limité comme ancrages de prixLes ordres à cours limité jouent un rôle actif dans la fixation des prix. En proposant d'acheter en dessous du prix du marché ou de vendre au-dessus, les traders étendent les limites de prix et créent des résistances et des supports. Par conséquent, un carnet d'ordres dense et équilibré stabilise les prix en freinant les mouvements brusques.À l'inverse, un carnet d'ordres peu dense peut entraîner des gaps de prix lors de la publication d'annonces ou de transactions importantes.

Comprendre la liquidité et son impact

La liquidité désigne la rapidité et l'efficacité avec lesquelles un actif peut être acheté ou vendu sur le marché sans que son prix n'en soit significativement affecté. Dans le contexte des carnets d'ordres, la liquidité s'observe à travers la profondeur et l'étroitesse de l'écart. Une liquidité élevée implique de nombreux ordres actifs à l'achat et à la vente, tandis qu'une faible liquidité indique peu d'ordres et des intervalles de prix importants.

Types de liquidité

La liquidité peut être classée comme suit :

• Liquidité du marché : Disponibilité d'ordres d'achat et de vente à différents prix, permettant des transactions fluides.
• Liquidité de financement : Capacité des traders à satisfaire aux exigences de marge ou de garantie.

Cet article se concentre sur la liquidité du marché telle qu'elle apparaît dans le carnet d'ordres.

Indicateurs d'une liquidité élevée

Un carnet d'ordres liquide présente généralement les caractéristiques suivantes :

• Faibles écarts entre les cours acheteur et vendeur
• Volumes importants à différents niveaux de prix
• Rythme de rotation des ordres et fréquence des transactions élevés

La présence de teneurs de marché professionnels renforce encore ce constat. La liquidité est assurée par une cotation bidirectionnelle constante, ce qui réduit la volatilité et favorise une formation efficace des prix.

Fournisseurs de liquidité

Les entités professionnelles appelées fournisseurs de liquidité, telles que les banques ou les sociétés de trading pour compte propre, placent régulièrement des ordres d'achat et de vente à cours limité proches du prix du marché. Ce faisant, elles profitent de l'écart de prix tout en facilitant les transactions pour les autres participants.

Les bourses incitent souvent ces participants par des remises ou des frais de transaction réduits.

Crises et risques de liquidité

La liquidité peut s'évaporer rapidement en période d'incertitude ou de tensions. Dans de telles situations, les carnets d'ordres peuvent se vider drastiquement :

• Les ordres d'achat ou de vente peuvent disparaître complètement.
• Les spreads s'élargissent considérablement.
• Même des ordres modestes peuvent faire fluctuer les prix de manière significative.

Des événements tels que les krachs éclairs ou les annonces des banques centrales déclenchent fréquemment de tels épisodes. Les traders doivent prendre en compte le risque d'exécution — la menace d'une tarification défavorable due à une perte soudaine de liquidité — lorsqu'ils gèrent des positions importantes.

Liquidité et classes d'actifs

La liquidité varie selon le marché et le type d'instrument. Par exemple :

• Forex et obligations d'État : Extrêmement liquides, avec des spreads serrés et une forte profondeur de marché.
• Actions : Varient en fonction de la capitalisation boursière ; Les actions de premier ordre sont plus liquides.Options et contrats à terme : Très liquides pour les contrats principaux ; Les instruments exotiques peuvent souffrir d'un faible volume d'échanges.
• Cryptomonnaies : Elles ont tendance à être moins liquides que les actifs traditionnels, en particulier les altcoins.

Mesure et modélisation de la liquidité

Plusieurs mesures et indicateurs permettent de quantifier la liquidité :

• Profondeur du marché : Volume total disponible dans une fourchette de prix.
• Ratio d'illiquidité d'Amihud : Variation de prix par unité de volume d'échanges.
• Déséquilibre du carnet d'ordres : Différence entre les offres et les demandes cumulées.

Ces outils aident les traders et les analystes à comprendre la facilité ou la difficulté d'exécuter des transactions sans impact excessif sur les prix.

Liquidité et stratégies d'exécution

Comprendre la dynamique de la liquidité est essentiel pour Planification de l'exécution des ordres. Les stratégies d'exécution courantes incluent :

• TWAP (Prix moyen pondéré par le temps) : Répartit les ordres de manière égale sur différents intervalles de temps.
• VWAP (Prix moyen pondéré par le volume) : Répartit les ordres en fonction du volume de transactions historique ou actuel.
• Exécution algorithmique : Utilise l'IA ou des modèles pour répartir dynamiquement les ordres en fonction des conditions du marché.

Ces techniques visent à réduire le slippage, c'est-à-dire la différence de coût entre le prix d'exécution attendu et le prix d'exécution réel.

En définitive, les carnets d'ordres, le comportement des prix et la liquidité sont indissociables. La maîtrise de l'interprétation des flux d'ordres et des signaux de liquidité confère aux traders un avantage concurrentiel dans la gestion des transactions et l'anticipation des mouvements du marché.