EXPLICATION DE L'ÉVALUATION DES ACTIONS : POURQUOI LE PRIX N'EST PAS SYNONYME DE VALEUR

Qu'est-ce que l'évaluation d'une action ?

L'évaluation d'une action est le processus analytique qui permet de déterminer la valeur intrinsèque des actions d'une entreprise. Les investisseurs et les analystes utilisent cette évaluation pour déterminer si une action est correctement valorisée par rapport à sa performance financière réelle et à son potentiel de croissance. Contrairement au prix du marché, qui réagit à l'offre et à la demande, la valeur intrinsèque repose sur des fondamentaux tels que les bénéfices, le chiffre d'affaires, les flux de trésorerie et les facteurs de risque.Il existe deux grandes écoles de pensée en matière d'évaluation boursière : l'évaluation absolue et l'évaluation relative.L'évaluation absolue se concentre sur la valeur intrinsèque d'une entreprise en estimant ses flux de trésorerie futurs et en les actualisant à leur valeur actuelle à l'aide de modèles tels que la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF).L'évaluation relative, quant à elle, compare une entreprise à ses concurrents à l'aide de multiples d'évaluation comme le ratio cours/bénéfice (C/B), le ratio cours/valeur comptable (C/VC) et le ratio valeur d'entreprise/EBITDA (VE/EBITDA).L'évaluation sert de boussole aux investisseurs. Elle permet d'identifier les actions sous-évaluées ou surévaluées (celles qui se négocient en dessous ou au-dessus de leur valeur intrinsèque) et oriente les décisions de portefeuille visant des gains à long terme. Cette approche est une caractéristique de l'investissement axé sur la valeur, pratiqué par des investisseurs légendaires tels que Benjamin Graham et Warren Buffett.Pourquoi la valeur intrinsèque est importante ?L'essence de l'évaluation d'une action est de différencier sa valeur intrinsèque de son coût intrinsèque. Les cours peuvent être volatils ; ils peuvent fluctuer en fonction de l'actualité, du sentiment du marché, des spéculations ou d'événements macroéconomiques qui n'ont que peu de rapport avec les fondamentaux de l'entreprise. La valeur intrinsèque offre une mesure de stabilité et un contexte essentiels à une prise de décision éclairée.Par exemple, une action technologique en forte croissance peut se négocier avec une prime importante en raison de l'enthousiasme des investisseurs, alors que ses bénéfices ne justifient pas une telle valorisation. À l'inverse, une action d'une entreprise de services publics, moins prestigieuse mais financièrement solide, peut être sous-évaluée par manque d'intérêt de la part des investisseurs. L'évaluation permet d'identifier ces écarts et de présenter les opportunités d'investissement en conséquence.

Les principaux éléments des modèles d'évaluation

L'évaluation des actions repose sur un certain nombre d'éléments qui peuvent varier selon le modèle utilisé. Le modèle DCF, par exemple, requiert :

• Les flux de trésorerie futurs projetés (généralement sur 5 à 10 ans)
• Le taux d'actualisation (généralement un coût moyen pondéré du capital)
• La valeur terminale (pour prendre en compte les flux de trésorerie au-delà de la période de projection)

L'évaluation relative, quant à elle, peut impliquer :

• L'analyse des entreprises comparables
• Les multiples moyens du secteur
• Les taux de croissance et les évaluations des risques

Chaque approche présente ses avantages et ses limites. Les modèles absolus peuvent offrir de la précision, mais reposent fortement sur des prévisions. Les modèles relatifs sont plus simples, mais risquent de négliger des différences fondamentales entre les entreprises. Une évaluation robuste devrait idéalement intégrer des éléments des deux méthodes.

Prix versus Valeur : une distinction cruciale

L’idée que « le prix est ce que vous payez, la valeur est ce que vous obtenez », popularisée par Warren Buffett, met en lumière l’écart entre le cours d’une action et sa valeur intrinsèque. Bien que souvent utilisés indifféremment dans le langage courant, ces deux termes représentent des concepts fondamentalement différents dans le monde de l’investissement.

Le prix est le montant actuel auquel une action est cotée en bourse. Il est déterminé en temps réel par l’interaction continue entre acheteurs et vendeurs. La valeur représente une estimation complète de la véritable valeur d’une action, basée sur des facteurs économiques, financiers et qualitatifs.

Pourquoi les prix s’écartent-ils de la valeur ?

Les prix fluctuent en raison d’une multitude de facteurs qui n’ont que peu de rapport avec les fondamentaux. Ces facteurs incluent :

• Sentiment du marché : Les réactions émotionnelles aux actualités boursières ou aux publications de résultats entraînent souvent de fortes variations de prix.
• Spéculation : Les stratégies de trading à court terme peuvent faire grimper ou baisser le cours des actions, indépendamment de leur valorisation.
• Liquidité : Les actions peu liquides peuvent connaître d'importantes fluctuations de prix, même avec des volumes modestes.
• Variables macroéconomiques : Les taux d'intérêt, l'inflation et les événements géopolitiques peuvent affecter les prix dans tous les secteurs sans modifier sensiblement les fondamentaux à long terme.

Ces dynamiques expliquent pourquoi les actions peuvent rester surévaluées ou sous-évaluées pendant des périodes prolongées. Par exemple, lors de l'éclatement de la bulle Internet, de nombreuses entreprises du secteur se négociaient à des prix élevés malgré des flux de trésorerie négatifs ou des modèles économiques non viables. À l'inverse, les actions d'entreprises matures, comme les entreprises industrielles ou les fournisseurs d'infrastructures, sont souvent sous-évaluées malgré des revenus et des bénéfices stables.

Le rôle de la finance comportementale

L'économie comportementale analyse les tendances psychologiques qui conduisent les investisseurs à mal évaluer les actifs. Parmi celles-ci :

• Effet grégaire : Suivre le mouvement général conduit souvent à acheter cher et à vendre à perte.
• Ancrage : S'accrocher à des niveaux de prix arbitraires comme références de valeur, même lorsque les fondamentaux changent.
• Biais de confirmation : Rechercher des informations qui confirment des croyances préexistantes tout en ignorant les preuves contraires.

Ces biais contribuent à l'inefficience des marchés, où les prix sont sujets à des fluctuations exagérées, souvent déconnectées de la valeur intrinsèque. Si l'efficience des marchés postule que toute l'information disponible est prise en compte dans les prix, la réalité prouve le contraire. Ainsi, une évaluation rationnelle permet de se prémunir contre les comportements de trading émotionnels ou spéculatifs.

Pertinence pour la stratégie d'investissement

Comprendre l'écart entre le prix et la valeur est essentiel pour les investisseurs à long terme. Cela leur permet d'acheter des actions sous-évaluées présentant de solides fondamentaux et d'attendre que le marché se corrige de lui-même. Ce principe de « marge de sécurité » est particulièrement utile en période de forte volatilité des marchés ou de ralentissement économique, offrant à la fois une protection contre les pertes et un potentiel de hausse.

Toutes les variations de prix ne sont pas des opportunités ; certaines peuvent refléter des risques réels, comme une baisse des bénéfices ou des problèmes de gestion. Une évaluation rigoureuse permet de distinguer les véritables bonnes affaires des pièges de la valeur.

Mettre l'évaluation en pratique

Appliquer l'évaluation boursière dans le monde réel exige bien plus que de simples connaissances théoriques. Les investisseurs doivent savoir comment analyser et interpréter les états financiers, et appliquer le modèle approprié en fonction du contexte et des objectifs. Voici comment l'évaluation se traduit concrètement dans la prise de décision en matière d'investissement.

Analyser une entreprise à l'aide de la méthode des flux de trésorerie actualisés

Supposons qu'un investisseur évalue une entreprise manufacturière stable présentant des flux de trésorerie réguliers. À l'aide du modèle DCF, il pourrait prévoir les flux de trésorerie des dix prochaines années et les actualiser à l'aide d'un taux d'intérêt approprié. Si la valeur actuelle de ces flux de trésorerie donne une valeur de 80 £ par action et que l'entreprise se négocie à 60 £, cela indique une opportunité potentielle.

Cependant, les choses sont rarement aussi simples. Les hypothèses de prévision — taux de croissance, marges opérationnelles et taux d'actualisation — influencent fortement la valeur finale. De petits ajustements peuvent entraîner des écarts considérables dans les résultats, soulignant la nature subjective des modèles d'évaluation. Ainsi, l'analyse de sensibilité est souvent utilisée pour tester les résultats dans différents scénarios.Utilisation des multiples pour la comparaison avec les pairsLes investisseurs souhaitant évaluer une entreprise de logiciels à forte croissance peuvent s'appuyer sur la valorisation relative. Ils examinent des entreprises comparables du secteur et appliquent des ratios de valorisation moyens. Si le ratio cours/bénéfice moyen des pairs est de 30 et que l'entreprise cible se négocie à 20 avec des indicateurs de croissance similaires, cet écart peut indiquer une erreur de valorisation. À l'inverse, un multiple beaucoup plus élevé peut indiquer une surchauffe et des attentes démesurées.

Avantages de l'évaluation relative :

• Mise en œuvre plus rapide
• Utile dans les secteurs fortement influencés par les indices de référence
• Reflète le sentiment des investisseurs propre au secteur

Inconvénients :

• Ignore la santé financière individuelle
• Facilement faussée par des valeurs aberrantes ou des événements ponctuels
• Suppose la comparabilité entre différents modèles économiques

Évaluation selon les styles d'investissement

Les différents types d'investisseurs appliquent l'évaluation de manière unique :

• Les investisseurs axés sur la valeur recherchent des actions sous-évaluées, cotées en dessous de leur valeur intrinsèque, et privilégient l'appréciation à long terme.
Les investisseurs axés sur la croissance sont souvent prêts à payer des primes pour les perspectives d'avenir, tout en évaluant les valorisations afin d'éviter de surpayer.Les investisseurs axés sur le revenu peuvent privilégier le rendement du dividende et la pérennité de l'investissement par rapport aux indicateurs d'appréciation du capital, en intégrant la valorisation dans l'analyse du rendement.Dans toutes les stratégies, une valorisation solide demeure essentielle à un investissement rigoureux. Elle protège contre les décisions émotionnelles, contribue à une allocation efficace du capital et, en fin de compte, améliore les chances d'obtenir de meilleurs résultats à long terme.

Pièges courants en matière d'évaluation

Les erreurs d'évaluation des actions proviennent fréquemment de :

• Des projections trop optimistes
• La négligence des influences macroéconomiques
• L'ignorance de la dynamique concurrentielle ou des évolutions sectorielles
• Une dépendance excessive à un seul indicateur ou modèle

Une approche d'évaluation équilibrée et diversifiée, alliant rigueur quantitative et analyse qualitative, est essentielle pour surmonter ces difficultés.

Conclusion

L'évaluation des actions relève à la fois de la science et de l'art. Si les modèles financiers offrent une structure, l'expérience et le jugement sont souvent déterminants pour la précision. En distinguant le prix de la valeur, les investisseurs y voient plus clair, réduisent les risques et alignent leurs décisions sur la création de richesse à long terme. Quelles que soient les fluctuations du marché, l'évaluation demeure la pierre angulaire d'une stratégie d'investissement saine.