RETOUR SUR CAPITAL INVESTI (ROIC) : EXPLICATION D’UN INDICATEUR CLÉ

Qu'est-ce que le ROIC ?

Le rendement du capital investi (ROIC) est un indicateur financier permettant d'évaluer l'efficacité d'une entreprise dans l'allocation de son capital à des investissements rentables. En substance, il indique aux investisseurs dans quelle mesure une entreprise utilise efficacement son argent (fonds propres et dettes) pour générer des rendements. Un ROIC élevé témoigne d'une utilisation efficace du capital, suggérant que la direction maximise la création de valeur pour les actionnaires et les créanciers.

Le ROIC se calcule en divisant le bénéfice net d'exploitation après impôts (NOPAT) d'une entreprise par son capital investi. La formule est :

ROIC = NOPAT / Capital investi

Où :

• NOPAT représente le bénéfice net d'exploitation après impôts. Il est généralement calculé comme suit : résultat d’exploitation × (1 – taux d’imposition), ce qui permet une vision uniforme entre les entreprises, car il neutralise l’impact des choix de financement.
• Capital investi comprend l’ensemble du capital investi dans les activités principales de l’entreprise — en clair, la dette portant intérêt plus les capitaux propres, moins les actifs hors exploitation comme l’excédent de trésorerie.

Contrairement à d’autres indicateurs de rentabilité tels que le rendement des capitaux propres (ROE) ou le rendement des actifs (ROA), le ROIC mesure le rendement du capital total utilisé, capitaux propres et dettes confondus, offrant ainsi une vision plus complète de la performance.

ROIC vs. autres indicateurs de rendement

De nombreux investisseurs comparent le ROIC à d’autres indicateurs couramment utilisés :

• Le ROE (Return on Equity) se concentre uniquement sur le rendement pour les actionnaires et ne tient pas compte du niveau d’endettement de l’entreprise. Le ROE peut paraître attractif même en cas d'endettement important.
• Le ROA (Return on Assets) exclut les passifs et peut donc sous-estimer les rendements des entreprises à forte intensité capitalistique qui utilisent l'endettement de manière productive.

Le ROIC offre une vision plus claire en évaluant le profit généré pour chaque unité de capital investi, indépendamment de la structure du capital.

Pourquoi la constance du ROIC est importante

Un ROIC élevé et constant à travers les cycles économiques est souvent le signe d'avantages concurrentiels durables, communément appelés « fossé économique ». Les entreprises présentant cette caractéristique sont souvent bien gérées, capables de réinvestir leurs bénéfices avec des rendements élevés et plus résistantes aux chocs concurrentiels ou macroéconomiques.À l'inverse, les entreprises dont le ROIC est fluctuant ou inférieur à la moyenne peuvent rencontrer des difficultés liées à une allocation de capital inefficace, un faible pouvoir de fixation des prix ou une baisse de leurs marges.L'écart de ROIC et la création de valeurUn aspect crucial de l'analyse du ROIC consiste à comparer le ROIC d'une entreprise à son coût moyen pondéré du capital (CMPC). La différence, ou « écart », est un indicateur de création de valeur. Si le ROIC dépasse constamment le CMPC, l'entreprise génère des rendements supérieurs à son coût du capital, signe d'une utilisation saine du capital.Par exemple, une entreprise avec un ROIC de 15 % et un CMPC de 10 % présente un écart positif de 5 %, ce qui suggère qu'elle crée de la valeur pour ses actionnaires. En revanche, si le ROIC est inférieur au WACC, l'entreprise risque de perdre de la valeur malgré une rentabilité apparente.En définitive, comprendre le ROIC et suivre son évolution dans le temps permet aux investisseurs d'évaluer l'efficacité opérationnelle, le potentiel de croissance et la rigueur stratégique d'une entreprise.

Pourquoi le ROIC est un indicateur de qualité

Le ROIC est largement considéré comme un indicateur fiable de la qualité d'une entreprise, car il est étroitement lié aux principes de création de valeur et aux rendements à long terme pour les investisseurs. Une entreprise qui génère un rendement élevé sur le capital investi déploie généralement ses ressources dans des initiatives performantes plutôt que de diluer son capital dans des domaines sous-performants.

Signe d'une allocation efficace du capital

Les décisions d'allocation du capital sont au cœur du rôle de la direction dans une entreprise. Un ROIC élevé indique que la direction déploie efficacement le capital dans des projets, des actifs ou des opérations qui génèrent des rendements supérieurs – une marque d'une gestion financière rigoureuse.

Par exemple, prenons deux entreprises opérant dans le même secteur. L'une affiche un ROIC constant de 20 %, tandis que l'autre n'atteint que 8 %. La première bénéficie probablement d'un meilleur pouvoir de fixation des prix, d'une meilleure maîtrise des coûts et d'une meilleure exécution de ses activités. À terme, cela se traduira par une croissance supérieure des bénéfices et un meilleur rendement pour les actionnaires.L'efficacité du capital devient encore plus cruciale dans les secteurs exigeant un réinvestissement important. Dans les médias, l'industrie pharmaceutique ou les technologies, les entreprises capables de réinvestir systématiquement leurs bénéfices dans des projets à forte rentabilité surpasseront leurs concurrents, démontrant ainsi pourquoi le ROIC constitue un excellent indicateur de qualité.Lien direct avec la création de valeurContrairement à la croissance des bénéfices ou du chiffre d'affaires, qui peut parfois être artificiellement gonflée par des acquisitions ou des pratiques comptables agressives, le ROIC intègre un équilibre entre rentabilité et efficacité du capital. Il pénalise les bilans trop lourds et récompense les modèles économiques agiles et ciblés.Par exemple, une stratégie de croissance agressive par acquisitions peut certes augmenter les bénéfices, mais risque de diluer le ROIC global si les actifs acquis ne génèrent pas de rendements proportionnels. Ainsi, le ROIC révèle les erreurs d'allocation de capital masquées par une forte croissance du chiffre d'affaires.

Identifie les entreprises à fort potentiel à long terme

De nombreuses études et pratiques d'investissement, y compris celles d'investisseurs de renom comme Warren Buffett, soulignent l'importance de privilégier les entreprises affichant un ROIC élevé. La raison est simple : les entreprises qui génèrent des rendements supérieurs sur le capital investi peuvent accroître leur valeur au fil du temps, même sur des marchés matures.

De plus, le ROIC aide les investisseurs à distinguer la surperformance conjoncturelle de la qualité opérationnelle sous-jacente. En période de forte croissance, de nombreuses entreprises peuvent publier des résultats impressionnants. Cependant, un ROIC élevé et durable, même en période de ralentissement sectoriel, témoigne de la robustesse des modèles économiques et de l'efficacité opérationnelle.

Favorise une stratégie de croissance rigoureuse

Les entreprises à ROIC élevé adoptent souvent des stratégies de croissance rigoureuses. Au lieu de rechercher la taille ou l'envergure à tout prix, elles privilégient les opportunités de qualité qui préservent les seuils de rentabilité. Cette contrainte permet d'éviter les projets qui dévalorisent l'entreprise et favorise une expansion durable.De plus, les entreprises attentives à leur ROIC sont plus susceptibles d'utiliser judicieusement leurs flux de trésorerie disponibles, en les redistribuant aux actionnaires sous forme de dividendes ou de rachats d'actions lorsqu'aucun projet interne à fort rendement n'est disponible. Cette priorité renforce la confiance des actionnaires et leurs attentes de rendement à long terme.Un indicateur de performance et de récompensesLes entreprises et les investisseurs institutionnels utilisent le ROIC comme indicateur pour évaluer la performance de la direction. Certaines sociétés structurent les plans de rémunération des dirigeants afin d'inciter à une croissance soutenue du ROIC, alignant ainsi les intérêts de la direction et des actionnaires.Cet usage souligne la crédibilité du ROIC en tant qu'indicateur clé de performance (KPI) précis et axé sur la valeur, ce qui en fait un point central pour comprendre et mesurer la création de valeur interne, bien au-delà des bénéfices comptables ou de la croissance superficielle du BPA.

Comment utiliser le ROIC dans l'analyse

Pour les investisseurs et les analystes, l'intégration du ROIC dans les évaluations financières permet d'y voir plus clair malgré le bruit des rapports de résultats et du sentiment du marché. Il est particulièrement efficace pour comparer des entreprises d'un même secteur ou pour évaluer les performances historiques d'une entreprise par rapport à ses propres performances sur plusieurs cycles économiques.

Vérifier la cohérence dans le temps

Plutôt que de considérer le ROIC comme une simple photographie, son utilité se révèle pleinement lorsqu'il est évalué comme une tendance. Une entreprise affichant un ROIC constamment élevé sur cinq à dix ans a probablement bâti des avantages structurels (marques, brevets, effets de réseau) lui conférant un avantage concurrentiel durable.

Lors de la comparaison d'entreprises, un ROIC constamment supérieur à 10-12 % (en supposant un CMPC d'environ 8 %) est souvent le signe d'une performance exceptionnelle. Toutefois, toute baisse récente du ROIC doit faire l'objet d'une enquête. Sont-elles le résultat de dépréciations ponctuelles ou révèlent-elles des problèmes plus profonds au niveau du modèle économique ou de l'allocation du capital ?

Contextualiser avec le CMPC

Le ROIC, pris isolément, ne donne pas une image complète de la situation s'il n'est pas analysé conjointement avec le coût moyen pondéré du capital (CMPC) de l'entreprise. L'écart entre le ROIC et le CMPC est le véritable moteur de valeur :

• Un écart positif indique une création de valeur et une efficacité stratégique.
• Un écart négatif suggère une destruction de valeur, même en présence de bénéfices affichés.

N'oubliez pas que même les entreprises en croissance peuvent détruire de la valeur si leurs investissements ne parviennent pas à atteindre le seuil de rentabilité.

Sélectionner les investissements de qualité

Lors de la sélection d'actions, la combinaison du ROIC avec des indicateurs de croissance et des ratios de valorisation permet de mettre en évidence les entreprises à forte croissance – celles qui sont capables de croître tout en maintenant une discipline de rentabilité.

Par exemple, supposons que deux entreprises affichent toutes deux une croissance annuelle de leur chiffre d'affaires de 10 %. Si une entreprise affiche un ROIC de 15 % tandis qu'une autre se situe autour de 6 %, la première utilise probablement son capital de croissance plus efficacement et pourrait justifier une valorisation plus élevée.

Analyse des composantes du ROIC

Pour une analyse plus approfondie, décomposez le ROIC en ses éléments constitutifs :

• Marge NOPAT : Indique l'efficacité opérationnelle et la rentabilité.
• Rotation du capital : Reflète l'efficacité avec laquelle le capital investi est utilisé pour générer des revenus.

Cette décomposition aide les analystes à déterminer si une hausse du ROIC provient de meilleures marges, d'une utilisation plus judicieuse des actifs, ou des deux.

Analyser la dynamique de réinvestissement

Pour déterminer le potentiel de capitalisation de la valeur à long terme, examinez la part des bénéfices de l'entreprise réinvestie à un niveau égal ou supérieur au ROIC historique. Les entreprises qui réinvestissent à un ROIC élevé peuvent générer une valeur exponentielle grâce à la capitalisation, surtout si elles sont capables de se développer efficacement.

Les investisseurs doivent également prêter attention aux commentaires de la direction concernant le déploiement du capital, par exemple les investissements organiques, les opérations de fusions-acquisitions ou les dividendes. Ces informations permettent de vérifier si les décisions internes d'allocation du capital sont cohérentes avec une performance durable du ROIC.

Utiliser dans le cadre d'une évaluation globale

Bien que le ROIC soit un indicateur puissant, il ne doit pas être utilisé seul. Combinez-le avec d'autres ratios financiers, une analyse concurrentielle et des observations qualitatives sur la gestion et la dynamique du marché pour obtenir une vision globale.Il est tout aussi important d'éviter de comparer le ROIC entre des secteurs non apparentés : l'intensité capitalistique et les structures de capital varient considérablement. Un ROIC élevé dans le secteur des logiciels n'a pas la même signification que dans les services publics ou l'industrie manufacturière. Il faut toujours tenir compte des spécificités sectorielles.En résumé, le ROIC est un indicateur fondamental pour évaluer la qualité d'une entreprise, l'efficacité de son leadership et sa discipline financière à long terme. Suivi et interprété correctement, il devient un outil stratégique permettant de distinguer les entreprises performantes des entreprises simplement bonnes.