MEILLEURE EXÉCUTION EN TRADING : DÉFINITION ET IMPORTANCE

Qu'est-ce que la meilleure exécution ?

La meilleure exécution est une obligation légale et réglementaire sur les marchés financiers qui impose aux courtiers et aux sociétés d'investissement d'exécuter les ordres de leurs clients dans les conditions les plus favorables disponibles au moment de l'exécution. Cela implique de prendre en compte un ensemble de facteurs autres que le simple prix, notamment la rapidité d'exécution, la probabilité d'exécution et de règlement, le choix de la plateforme de négociation, les coûts, la taille et la nature de l'ordre, ainsi que d'autres conditions pertinentes susceptibles d'influencer le résultat global de la transaction.

Ce concept a été formalisé par la Directive concernant les marchés d'instruments financiers (MiFID II) dans l'Union européenne et a des équivalents aux États-Unis, tels que les règles 605 et 606 de la SEC. Ces réglementations obligent les courtiers à agir au mieux des intérêts de leurs clients lors de l'exécution de leurs ordres et à mettre en place des politiques rigoureuses pour atteindre cet objectif de manière constante.

Bien que les courtiers ne soient pas tenus de garantir le meilleur prix possible pour chaque ordre, ils doivent démontrer qu'ils ont pris des mesures raisonnables pour obtenir le meilleur résultat, compte tenu des alternatives disponibles. La documentation et l'examen des politiques d'exécution sont également essentiels, car les autorités de réglementation procèdent à des évaluations pour vérifier la conformité aux obligations de meilleure exécution.Pour les investisseurs particuliers, la meilleure exécution se traduit par des résultats plus équitables, des coûts de transaction implicites réduits et une protection contre les conflits d'intérêts potentiels. Pour les clients institutionnels, l'impact peut être encore plus important, compte tenu de la taille et de la complexité de leurs ordres.Il convient également de noter que certains courtiers utilisent des mécanismes d'exécution internes ou acheminent les ordres directement vers des plateformes de négociation affiliées. Si ces pratiques ne sont pas correctement encadrées, elles peuvent engendrer des conflits d'intérêts et nuire à la qualité de l'exécution. Par conséquent, la transparence et le suivi actif des circuits d'exécution sont fondamentalement liés au respect des obligations de meilleure exécution.Ainsi, la meilleure exécution n'est pas une solution unique : elle doit être adaptée aux différentes classes d'actifs, aux conditions de marché et aux profils des clients. Les entreprises sont tenues de justifier leurs choix et de mettre à jour leurs stratégies d'exécution en fonction de l'évolution des marchés.

Pourquoi le routage des ordres est important

Le routage des ordres désigne le processus utilisé par les courtiers pour déterminer où et comment acheminer les ordres de leurs clients pour exécution. La qualité et la logique de ce routage peuvent avoir un impact significatif sur la rapidité d'exécution d'un ordre, son prix optimal et les coûts associés minimaux.

Sur les marchés fragmentés d'aujourd'hui, notamment pour les actions et les ETF, les transactions peuvent être effectuées sur de multiples plateformes, y compris les bourses traditionnelles (comme le NYSE et le LSE), les systèmes de négociation alternatifs (ATS), les systèmes multilatéraux de négociation (MTF) et les dark pools. Cette multiplication des plateformes rend les décisions de routage plus complexes et plus cruciales pour obtenir la meilleure exécution possible.

Les courtiers s'appuient généralement sur une technologie sophistiquée de routage intelligent des ordres (SOR) pour acheminer les ordres vers les plateformes les plus avantageuses. Ces algorithmes évaluent une série de données en temps réel, telles que :

• Prix d'achat et de vente sur différentes plateformes
• Priorité temporelle et probabilité d'exécution
• Historique des tendances de liquidité
• Impact du marché et latence
• Frais de plateforme, remises ou incitations à l'exécution

Les décisions de routage qui privilégient l'exécution la plus rapide au moindre coût dépendent souvent d'un équilibre et d'un réajustement constants de ces facteurs. Par exemple, rechercher le prix apparemment le plus avantageux peut entraîner un risque d'échec plus élevé ou un délai plus long, ce qui peut finalement dégrader la qualité de l'exécution.

Les accords de flux d'ordres jouent également un rôle central. Dans certaines juridictions, les courtiers peuvent percevoir une rémunération pour le flux d'ordres (PFOF), c'est-à-dire une commission pour orienter les transactions vers une plateforme spécifique. Sans transparence et divulgation adéquates, ces accords peuvent engendrer des conflits d'intérêts, les courtiers risquant de privilégier leurs intérêts financiers au détriment des résultats de leurs clients.Pour atténuer ces risques, la réglementation exige souvent des courtiers qu'ils divulguent des indicateurs d'exécution, tels que la vitesse d'exécution moyenne, le pourcentage d'ordres dont le prix a été amélioré et la destination des ordres. Les investisseurs, particuliers comme institutionnels, sont encouragés à consulter régulièrement ces rapports afin d'évaluer la fiabilité et l'équité des performances d'exécution de leur courtier.En définitive, un acheminement des ordres efficace et éthique contribue à garantir une exécution efficiente des transactions, à minimiser les coûts et à préserver la confiance des clients sur le long terme.

Évaluation de la qualité et de la transparence de l'exécution

L'évaluation de la qualité de l'exécution implique l'examen d'une série de mesures pré- et post-négociation qui permettent de comprendre comment une transaction a été gérée. Les investisseurs et les responsables de la conformité évaluent généralement cela au moyen de rapports sur la qualité d'exécution, d'analyses indépendantes des coûts de transaction (TCA) et d'une comparaison des performances avec les conditions de marché pertinentes.Les principaux indicateurs utilisés pour évaluer la qualité d'exécution sont les suivants :

• Amélioration du prix : Mesure dans laquelle les prix exécutés ont dépassé le prix d'achat ou de vente coté au moment du passage de l'ordre.
• Taux d'exécution : Pourcentage de l'ordre total exécuté avec succès.
• Vitesse d'exécution : Temps écoulé entre le lancement et l'exécution de l'ordre.
• Slippage : Différence entre le prix attendu et le prix d'exécution réel de l'ordre.
• Analyse des plateformes : Comparaison des résultats d'exécution sur les différentes plateformes de négociation.

Pour les investisseurs et les entreprises professionnels, l'analyse post-négociation via la TCA permet une ventilation détaillée des coûts de transaction, y compris les coûts visibles (par exemple, les commissions et les frais) et les coûts cachés. Les coûts invisibles (par exemple, l'impact sur le marché et le risque lié au timing) sont des données cruciales pour optimiser les stratégies de trading et le choix des fournisseurs.Les obligations réglementaires de reporting, telles que les normes RTS 27 et RTS 28 de l'UE, imposent aux entreprises de publier des données trimestrielles sur leurs principales plateformes d'exécution et de détailler comment celles-ci ont obtenu la meilleure exécution pour leurs clients. Aux États-Unis, les règles 605 et 606 encouragent des mesures de transparence similaires en obligeant les places de marché et les courtiers à divulguer des statistiques sur l'exécution des ordres et leurs pratiques de routage.Outre les données brutes, de nombreuses plateformes sophistiquées proposent désormais des tableaux de bord qui comparent les performances des courtiers à celles de leurs pairs, identifient les éventuelles lacunes d'exécution et signalent les problèmes nécessitant un examen plus approfondi. Par exemple, des améliorations de prix constamment faibles ou un slippage supérieur à la moyenne peuvent indiquer des inefficacités dans la logique de routage ou des conflits d'intérêts potentiels.Les clients, notamment institutionnels, utilisent souvent ces informations pour renégocier les accords de niveau de service (SLA) ou changer complètement de partenaire commercial. Pour les clients particuliers, la transparence et la normalisation des rapports peuvent les aider à choisir des courtiers à escompte ou des plateformes de négociation aux pratiques les plus favorables aux investisseurs.En définitive, la transparence des rapports d'exécution et une évaluation rigoureuse sont essentielles pour garantir que la meilleure exécution ne soit pas une simple formalité réglementaire, mais un véritable élément de la protection des investisseurs et de la compétitivité des services financiers.