EXPLICATION DU FLUX DE TRÉSORERIE DISPONIBLE DANS L'ÉVALUATION

Qu'est-ce que le flux de trésorerie disponible ?

Le flux de trésorerie disponible (FTD) est un indicateur financier clé qui représente le montant de trésorerie généré par une entreprise après prise en compte des dépenses d'investissement (CapEx) nécessaires au maintien ou à l'expansion de son actif. C'est un indicateur important de la santé financière, de l'efficacité et de la capacité d'une entreprise à générer des liquidités pour le versement de dividendes, le remboursement de sa dette et le réinvestissement.

Le flux de trésorerie disponible se calcule à l'aide de la formule suivante :

FTD = Flux de trésorerie d'exploitation – Dépenses d'investissement

Le flux de trésorerie d'exploitation figure généralement dans le tableau des flux de trésorerie et reflète la trésorerie générée par les activités principales de l'entreprise. Les dépenses d'investissement, également présentées dans le tableau des flux de trésorerie, correspondent aux fonds utilisés pour acquérir ou moderniser des actifs physiques tels que des bâtiments, des technologies ou des équipements.Il existe différentes variantes du flux de trésorerie disponible, notamment :

• Flux de trésorerie disponible pour l'entreprise (FCFF) – mesure la trésorerie disponible pour tous les fournisseurs de capitaux (détenteurs de dettes et actionnaires).
• Flux de trésorerie disponible pour les actionnaires (FCFE) – met en évidence la trésorerie restant spécifiquement pour les actionnaires après le paiement des intérêts et le remboursement de la dette.

Pourquoi le flux de trésorerie disponible est important

Le FCF est un indicateur de l'efficacité de la gestion et de la capacité de l'entreprise à autofinancer sa croissance et ses opérations. Il reflète si une entreprise génère plus de trésorerie qu'il n'en a besoin pour fonctionner et entretenir son parc d'actifs, offrant ainsi un aperçu de sa viabilité à long terme.

Parmi les autres avantages clés :

• Évaluation de l'allocation du capital : Le flux de trésorerie disponible (FCF) indique si la direction utilise le capital de manière judicieuse.
• Potentiel de dividendes : Un FCF stable ou croissant suggère qu'une entreprise pourrait initier ou augmenter le versement de dividendes.
• Capacité de réduction de la dette : Un FCF élevé indique la capacité d'une entreprise à rembourser ses dettes sans impacter son fonctionnement.

Les investisseurs et les analystes privilégient le FCF au résultat net car il est moins susceptible d'être manipulé par les pratiques comptables.

Puisqu'il se concentre sur les flux de trésorerie réels entrants et sortants de l'entreprise, le FCF offre une vision plus claire de la liquidité et de la solidité opérationnelle.Sources des données de flux de trésorerie disponiblePour analyser le FCF, les investisseurs consultent les états financiers déposés par les entreprises auprès des autorités de régulation financière telles que la SEC (aux États-Unis) ou la FCA (au Royaume-Uni). Plus précisément, le tableau des flux de trésorerie révèle les flux de trésorerie d'exploitation et les valeurs des investissements nécessaires au calcul du FCF.Les agrégateurs de données financières tiers comme Bloomberg, Morningstar et Yahoo Finance publient également des données sur le FCF, ce qui permet aux analystes de gagner du temps en évitant de le calculer manuellement.

Comment le flux de trésorerie disponible est utilisé dans l'évaluation

Le flux de trésorerie disponible joue un rôle central dans l'évaluation des entreprises, notamment dans le modèle d'actualisation des flux de trésorerie (DCF). L'évaluation par le flux de trésorerie disponible fournit une projection prospective basée sur la capacité intrinsèque d'une entreprise à générer des liquidités, plutôt que sur des indicateurs comptables comme le résultat net ou la valeur comptable.

La méthode d'actualisation des flux de trésorerie (DCF)

L'actualisation des flux de trésorerie est une méthode qui consiste à calculer la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus à l'aide d'un taux d'actualisation approprié. Le flux de trésorerie disponible (FCF) est projeté sur une période finie (généralement de 5 à 10 ans), et une valeur terminale est calculée pour tenir compte des flux de trésorerie au-delà de cet horizon.

Les étapes de l'évaluation du FCF par la méthode DCF sont les suivantes :

1. Prévoir le FCF sur une période définie en se basant sur des hypothèses de croissance raisonnables.
2. Choisir un taux d'actualisation, généralement le coût moyen pondéré du capital (CMPC) de l'entreprise.
3. Calculer la valeur terminale en utilisant soit la méthode de la perpétuité, soit un multiple de sortie.
4. Actualiser tous les flux de trésorerie (y compris la valeur terminale) à leur valeur actuelle.

La somme représente la valeur d'entreprise (pour le FCFF) ou la valeur des capitaux propres (pour le FCFE) de l'entreprise.

FCFF vs. FCFE dans Évaluation

• Le FCFF évalue la trésorerie disponible pour les créanciers et les actionnaires, ce qui le rend approprié pour évaluer l'ensemble de l'entreprise. La valeur d'entreprise ainsi obtenue doit ensuite être diminuée de la dette nette pour estimer la valeur attribuable aux actionnaires.
• Le FCFE évalue directement la valeur disponible après le remboursement des dettes, ce qui le rend approprié pour calculer la juste valeur des capitaux propres.

Le FCFF est privilégié lorsque la structure du capital est susceptible d'évoluer ou lors de la comparaison d'entreprises présentant des niveaux d'endettement différents, tandis que le FCFE est principalement utilisé lorsque le levier financier de l'entreprise est stable ou lors de l'analyse d'institutions financières ou d'entreprises dont l'environnement de financement est prévisible.

Approches simplifiées d'évaluation par le FCF

Outre les modèles DCF complets, les analystes peuvent utiliser des indicateurs d'évaluation simplifiés tels que :

• Rendement du FCF – Ratio du flux de trésorerie disponible sur la capitalisation boursière. Des rendements plus élevés suggèrent une sous-évaluation, à l'instar du rendement des bénéfices.
• Moyenne du flux de trésorerie disponible pluriannuel – Les projections peuvent être ajustées à l'aide des tendances historiques moyennes du flux de trésorerie disponible afin d'atténuer les irrégularités ou les événements ponctuels.

Ces indicateurs simplifiés permettent de sélectionner des entreprises ou de valider les résultats de l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), mais ils nécessitent une compréhension approfondie du contexte afin d'éviter toute mauvaise interprétation, notamment dans les secteurs à forte intensité capitalistique ou cycliques.

Limites et facteurs stratégiques de l'analyse du FCF

Bien que le flux de trésorerie disponible soit une mesure essentielle de la valeur, il n'est pas sans limites et ne doit jamais être utilisé isolément. Une bonne compréhension de ses limites garantit son application correcte dans l'évaluation financière et les décisions stratégiques.

Limites du flux de trésorerie disponible

Voici les principales mises en garde que les investisseurs et les analystes doivent prendre en compte :

• Volatilité : Le flux de trésorerie disponible peut être très variable, notamment dans les secteurs caractérisés par d'importants cycles d'investissement ou des flux de revenus saisonniers.
• Biais d'intensité capitalistique : Les entreprises des secteurs à forte intensité capitalistique, comme les télécommunications ou le pétrole et le gaz, peuvent régulièrement afficher un flux de trésorerie disponible inférieur en raison des dépenses d'investissement récurrentes nécessaires, même si leur situation financière est solide.
• Risque d'interprétation erronée : Des réductions d'investissement ponctuelles ou des cessions d'actifs peuvent gonfler temporairement le flux de trésorerie disponible, induisant les observateurs en erreur et les amenant à surestimer la santé financière.
• Dépendance à des prévisions précises : Les modèles DCF reposent fortement sur des projections de flux de trésorerie disponible futurs, qui peuvent être faussées par des hypothèses irréalistes. ou des développements macroéconomiques inattendus.

Utilisations stratégiques du FCF au-delà de l'évaluation

Outre l'évaluation de l'entreprise, le flux de trésorerie disponible a des implications stratégiques :

• Évaluation de l'allocation du capital : Les investisseurs évaluent l'efficacité avec laquelle la direction utilise les excédents de trésorerie (acquisitions, dividendes, rachats d'actions ou réduction de la dette).
• Évaluation des fusions-acquisitions : Le FCF révèle si une entreprise cible est autonome et peut générer un retour sur investissement après l'acquisition.
• Analyse comparative : Les analystes comparent le FCF d'entreprises similaires afin d'évaluer l'efficacité opérationnelle relative et la compétitivité du marché.

Le FCF témoigne également de la capacité d'adaptation de l'entreprise. En période de ralentissement économique, un FCF positif offre une marge de sécurité pour la poursuite des activités ; Durant les phases de croissance, il indique la capacité à mener des initiatives stratégiques.

Meilleures pratiques pour l'analyse du FCF

Pour tirer des enseignements pertinents du FCF, tenez compte des points suivants :

• Évaluer les tendances sur plusieurs périodes plutôt que de se concentrer sur les résultats d'une seule année.
• Ajuster les dépenses d'investissement ou les flux de trésorerie non récurrents qui faussent la performance sous-jacente.
• Analyser le FCF conjointement avec le retour sur capital investi (ROIC) et le profit économique afin d'obtenir une vision multidimensionnelle de la création de valeur.

Combiner l'analyse du FCF avec des évaluations qualitatives — telles que la dynamique du secteur, l'expérience de la direction et les capacités d'innovation — permet une compréhension globale des perspectives d'une entreprise.

En définitive, le flux de trésorerie disponible constitue une base solide pour une évaluation éclairée et une prise de décision stratégique.

Toutefois, sa véritable utilité se révèle lorsqu'elle est intégrée à un cadre analytique plus large qui reconnaît ses limites et s'appuie sur ses points forts.