QUE DEVIENNENT LES ACTIONS EN CAS DE FAILLITE ET D'ORDONNANCE SUR LA STRUCTURE DU CAPITAL ?

Lorsqu'une société cotée en bourse se déclare en faillite, ses obligations financières font l'objet d'une restructuration légale ou d'une liquidation. Les actionnaires ordinaires sont généralement les derniers à recevoir le produit de la vente des actifs restants de la société. Dans la plupart des cas de faillite, notamment les liquidations de type Chapitre 7, les actionnaires perdent la totalité de leur investissement. Au Royaume-Uni, les sociétés peuvent être placées sous administration judiciaire, sous séquestre ou en liquidation, autant de procédures formelles d'insolvabilité. Dans ces procédures, l'ordre de priorité des créances détermine qui sera payé lors de la vente des actifs de la société. Malheureusement pour les actionnaires, leur position dans la structure du capital les place toujours après les créanciers garantis et non garantis, et parfois même après certaines catégories d'actions préférentielles. Les procédures de faillite impliquent soit une réorganisation (par exemple, le Chapitre 11 aux États-Unis ou l'administration judiciaire au Royaume-Uni), soit une liquidation (par exemple, le Chapitre 7 aux États-Unis ou la liquidation au Royaume-Uni). Le montant des indemnités versées aux actionnaires dépend fortement de la valeur restante après le règlement de toutes les créances prioritaires. Comme les actifs sont souvent vendus à prix réduits et que le passif est fréquemment supérieur à l'actif, les actionnaires récupèrent rarement quoi que ce soit. Par exemple, lors d'une restructuration en vertu du Chapitre 11, les actionnaires existants peuvent voir leurs participations diluées ou totalement annulées, notamment si les créanciers échangent leurs créances contre des actions de la nouvelle société restructurée. En cas de liquidation, les actionnaires ne reçoivent généralement rien, car les prêteurs et les obligataires épuisent la totalité des actifs disponibles. Les investisseurs doivent considérer les entreprises en faillite comme présentant un risque exceptionnellement élevé. Même si l'entreprise sort de l'administration judiciaire ou d'une restructuration, la nouvelle entité implique souvent des capitaux entièrement nouveaux, rendant les actions existantes pratiquement sans valeur.

Comprendre la structure du capital est essentiel pour savoir qui sera remboursé lors d'une faillite d'entreprise. La structure du capital désigne la manière dont une entreprise finance ses opérations et sa croissance grâce à différentes sources de financement, principalement la dette et les capitaux propres. L'ordre de remboursement de ces sources de financement en cas de faillite détermine le montant, le cas échéant, que chaque catégorie d'investisseur recevra. Les entreprises se financent généralement en émettant une combinaison des titres suivants : Dette garantie : Il s'agit de prêts ou d'obligations garantis par des actifs spécifiques de l'entreprise. En cas de faillite, les créanciers garantis sont en droit de recouvrer leurs créances en vendant les actifs sous-jacents. Dette non garantie : Ces prêts ne sont garantis par aucun actif spécifique. Bien que prioritaires par rapport aux actionnaires, les créanciers chirographaires ne sont payés qu'après le règlement des créanciers garantis.

Dette subordonnée : Il s'agit d'un type de dette chirographaire de rang inférieur à la dette chirographaire classique, et elle n'est remboursée que si toutes les créances de rang supérieur sont honorées.

Actions privilégiées : Les actionnaires privilégiés reçoivent les dividendes et le produit de la liquidation avant les actionnaires ordinaires, mais après tous les créanciers.

Actions ordinaires : Ce sont les actionnaires ordinaires – les véritables propriétaires de l'entreprise – mais ils sont les derniers à être payés en cas d'insolvabilité.

Cet ordre de priorité détermine la distribution du produit de la liquidation en cas d'insolvabilité. La « règle de priorité absolue » régit souvent cet ordre, stipulant qu'une catégorie de créanciers de rang inférieur ne peut être payée qu'une fois que les créanciers de rang supérieur ont été intégralement indemnisés.

Ainsi, les actionnaires se trouvent au bas de la hiérarchie financière.

Même au sein des actions ordinaires, les actionnaires privilégiés ont un rang supérieur à celui des actionnaires ordinaires. En cas d'insolvabilité, tous les frais et honoraires d'avocat sont également payés avant ceux des créanciers, ce qui dilue davantage les fonds restants. Comprendre cette hiérarchie aide les investisseurs à évaluer le risque associé aux différents types de titres et à anticiper les conséquences potentielles en cas de difficultés.

Les implications de la structure du capital et de la procédure de faillite sont considérables pour les investisseurs individuels comme pour les investisseurs institutionnels. Les créanciers et les actionnaires doivent tenir compte de leur position dans cette hiérarchie lorsqu'ils évaluent les opportunités d'investissement, notamment dans les entreprises en difficulté ou les obligations à haut rendement.

Pour les investisseurs en actions :

• La faillite garantit quasiment une perte de capital importante, voire totale, pour les actionnaires ordinaires. Même en cas de restructuration, les actionnaires initiaux sont souvent ruinés ou voient leur participation fortement diluée.
• Les actionnaires privilégiés peuvent récupérer une partie de leur investissement, surtout si l'entreprise dispose d'une valeur résiduelle suffisante après le remboursement des créanciers.
• Le cours des actions chute souvent à un niveau proche de zéro, et la cotation peut être suspendue ou transférée sur le marché de gré à gré (OTC), caractérisé par une très faible liquidité.

Pour les obligataires et les prêteurs :

• Les créanciers garantis sont en position relativement forte, surtout lorsque les sûretés couvrent les dettes en cours. Ils peuvent reprendre possession des actifs nantis ou les liquider. Les créanciers chirographaires dépendent davantage de la valeur globale des actifs restants et sont moins certains de recouvrer l'intégralité de leurs créances. Les investisseurs institutionnels peuvent négocier des participations au capital lors des restructurations post-faillite, ce qui leur permet de récupérer une partie de la valeur. Les investisseurs interprètent souvent mal la hausse du cours de l'action d'une entreprise en faillite suite à l'annonce d'une tentative de restructuration. Dans la plupart des cas, cette hausse est due à la spéculation et les pertes qui en découlent sont fréquentes. Les investisseurs expérimentés se concentrent sur les titres de créance des entreprises en difficulté afin de tirer parti de leur position plus favorable en matière d'ordre de remboursement. Pour les stratégies d'investissement à long terme, il est essentiel de comprendre la place de votre investissement dans la structure du capital. Les actions offrent un fort potentiel de hausse en période faste, mais présentent un risque maximal en période de crise. Les cadres réglementaires, tels que la loi britannique de 1986 sur l'insolvabilité, garantissent un processus de résolution ordonné, mais ne favorisent pas nécessairement les actionnaires. Les investisseurs doivent surveiller les bilans, les ratios d'endettement et les indicateurs de couverture de la dette, car ce sont des signes précoces de difficultés financières. En conclusion, comprendre l'ordre de versement des dividendes en cas de faillite est fondamental pour la gestion des risques de portefeuille. Dans un contexte de crise, la préservation du capital devient primordiale et savoir quand éviter ou liquider des positions en actions peut avoir un impact considérable sur la performance à long terme.