EXPLICATION ET ERREURS D'INTERPRÉTATION COURANTES DU BÉNÉFICE PAR ACTION

Le bénéfice par action (BPA) est un indicateur financier fondamental largement utilisé par les investisseurs et les analystes pour évaluer la rentabilité et la performance d'une entreprise. Il représente la part du bénéfice net d'une entreprise attribuée à chaque action ordinaire en circulation. Le BPA (bénéfice par action) donne une indication de la capacité d'une entreprise à générer des profits par action, permettant ainsi des comparaisons entre entreprises et secteurs.

Formule :

La formule de base du BPA est :

BPA = (Résultat net – Dividendes préférentiels) / Nombre moyen pondéré d'actions en circulation

Où :

• Résultat net : Le bénéfice net de l'entreprise après impôts et charges.
• Dividendes préférentiels : Les dividendes dus aux actionnaires préférentiels, déduits car les actionnaires ordinaires ont accès aux bénéfices restants.
• Nombre moyen pondéré d'actions en circulation : Reflète les variations du nombre d'actions au cours de la période dues aux émissions ou aux rachats d'actions.

Le résultat indique le profit généré par l'entreprise pour chaque action.

Par exemple, si une entreprise a un bénéfice net de 10 millions de livres sterling et 5 millions d'actions en circulation, son BPA est de 2 livres sterling. Il existe plusieurs types de BPA, généralement présentés dans les états financiers des entreprises : BPA de base : utilise la formule simple ci-dessus, idéale pour comparer des états financiers clairs et simples. BPA dilué : tient compte de toute dilution potentielle due aux options d'achat d'actions des employés, aux titres convertibles, etc., offrant une vision plus prudente. BPA ajusté : souvent publié par les entreprises et ajusté pour certains éléments comme les dépenses exceptionnelles, afin de refléter les résultats d'exploitation. Pourquoi le BPA est important : le BPA est essentiel dans de nombreux contextes : Évaluation : le BPA alimente directement le ratio cours/bénéfice (C/B), un outil d'évaluation clé.

Analyse comparative des performances : Les analystes utilisent l’évolution du BPA pour évaluer la performance des entreprises au fil du temps.

Sentiment des investisseurs : Les variations du BPA peuvent influencer le sentiment des investisseurs ; une croissance régulière renforce généralement la confiance.

Toutefois, bien que le BPA soit essentiel, il doit être utilisé avec précaution et replacé dans son contexte, en parallèle avec d’autres indicateurs, afin d’obtenir une vision complète de la santé financière.

Le BPA ne reflète pas toujours la réalité dans son intégralité, car les chiffres des bénéfices peuvent faire l'objet de divers ajustements. Les investisseurs doivent comprendre ces ajustements afin d'éviter d'être induits en erreur par des résultats trop optimistes ou trompeurs. Voici quelques-uns des ajustements de BPA les plus courants effectués par les entreprises et les analystes :

1. Éléments non récurrents

Les entreprises ajustent fréquemment leur BPA pour exclure l'impact d'événements exceptionnels, tels que :

• Cessions d'actifs : Gains ou pertes liés à la vente d'une division ou d'un bien immobilier
• Règlements de litiges : Frais juridiques ou règlements importants
• Charges de restructuration : Coûts liés aux licenciements ou aux changements organisationnels

Ces éléments sont souvent exclus au motif qu'ils ne reflètent pas la performance opérationnelle courante. Bien que cela puisse être valable, cette justification ouvre également la porte à des exclusions fréquentes ou discutables.

2. Rémunération en actions

Les entreprises technologiques et les startups rémunèrent souvent leurs dirigeants et employés avec des actions ou des options d'achat d'actions. Bien que cela représente un coût réel qui dilue les capitaux propres, certaines entreprises l'excluent du BPA ajusté. Les critiques soutiennent que cela donne une image inexacte de la dilution réelle des actionnaires et des charges d'exploitation.

3. Fluctuations de change

Les multinationales peuvent ajuster leurs résultats en fonction des fluctuations des taux de change afin de présenter un BPA à taux de change constant. Cela facilite la comparaison entre les périodes, mais peut également masquer la volatilité réelle qui affecte les bénéfices.

4. Amortissement et dépréciation

Les entreprises excluent parfois l'amortissement des actifs incorporels du BPA. Par exemple, une entreprise qui a acquis une marque peut amortir les actifs incorporels liés à l'acquisition, que certains considèrent comme non opérationnels. Le caractère « opérationnel » de ces charges est sujet à interprétation.

5. Ajustements fiscaux

Dans certains cas, les entreprises ajustent leur BPA en fonction des taux d'imposition normalisés, notamment si un ajustement ponctuel (par exemple, une exonération fiscale ou la comptabilisation d'un impôt différé) fausse les résultats publiés. L'objectif est de refléter la situation fiscale dans des conditions normales.

6. Acquisitions et fusions

Après une fusion, les entreprises peuvent procéder à des ajustements de leur BPA en excluant les coûts d'intégration ou les synergies non encore réalisées, présentant ainsi des résultats « pro forma ». Bien que ces chiffres puissent donner un aperçu des perspectives futures, ils restent hautement spéculatifs.

Recommandation aux investisseurs :

Méfiez-vous des ajustements de BPA trop importants. Examinez toujours le rapprochement entre les résultats GAAP (principes comptables généralement admis) ou IFRS et le BPA non GAAP ou ajusté présenté dans les présentations aux investisseurs ou les rapports de résultats. Comprenez ce qui est supprimé ou ajouté, et pourquoi. L’EPS ajusté peut être utile, mais seulement si le contexte et le raisonnement derrière les ajustements sont transparents et justifiés. Autrement, ces chiffres peuvent induire en erreur et donner une image trop flatteuse des performances.

Malgré son utilisation répandue, le BPA peut facilement être mal interprété ou manipulé, ce qui conduit à des évaluations erronées. Comprendre ces pièges courants est essentiel pour les investisseurs particuliers et institutionnels.

1. Confondre croissance et qualité

La croissance du BPA n'est pas toujours synonyme de meilleures performances de l'entreprise. Le BPA d'une entreprise peut augmenter en raison des facteurs suivants :

• Rachats d'actions : La réduction du nombre d'actions en circulation peut gonfler artificiellement le BPA, même si le résultat net reste stable.
• Réductions temporaires des coûts : Des réductions de dépenses à court terme peuvent améliorer la rentabilité, mais ne sont pas viables à long terme.
• Gains non opérationnels : Comme indiqué précédemment, les cessions d'actifs et les crédits d'impôt peuvent temporairement augmenter le BPA.

Ainsi, le BPA doit être évalué conjointement avec la croissance du chiffre d'affaires, l'évolution des marges et les flux de trésorerie pour apprécier la performance réelle.

2. Négliger le BPA dilué

Utiliser le BPA de base tout en ignorant le BPA dilué peut donner une image trop optimiste, en particulier pour les entreprises ayant un nombre important d'options, d'obligations convertibles ou de bons de souscription en circulation. Le BPA dilué présente un scénario plus prudent, reflétant le pire des cas, en tenant compte de toutes les émissions d'actions possibles.

3. Dépendance excessive au BPA ajusté

Se fier excessivement au BPA « publique » ou « ajusté » peut s'avérer problématique. Il s'agit de chiffres que la direction souhaite mettre en avant, souvent en excluant des dépenses légitimes. Les investisseurs devraient privilégier la qualité des résultats en comparant les chiffres ajustés et les chiffres publiés selon les normes GAAP/IFRS.

4. Négliger les changements de structure du capital

Le BPA ne reflète que le bénéfice par action et ne tient pas compte du financement des opérations de l'entreprise. Par exemple, une hausse du BPA peut s'accompagner d'une détérioration des indicateurs d'endettement, masquant ainsi un risque financier potentiel.

Exemple : Une entreprise peut emprunter massivement pour racheter des actions et ainsi augmenter son BPA. Cependant, cet endettement accru pourrait compromettre sa solvabilité à long terme.

5. Décalages de calendrier et saisonnalité

Les entreprises peuvent programmer la publication de leurs résultats ou profiter de trimestres traditionnellement fastes pour présenter des chiffres de BPA impressionnants. Une comparaison incorrecte (par exemple, d'un trimestre à l'autre plutôt que d'une année à l'autre) peut mener à des conclusions erronées.

6. Absence de contexte et d'analyse comparative

Le BPA a besoin de contexte. Sans comparaison avec les périodes précédentes, les entreprises concurrentes ou les références du secteur, sa signification est limitée. Un BPA élevé n'indique pas nécessairement une surperformance si les entreprises comparables affichent une meilleure rentabilité ou une croissance plus rapide avec un risque moindre.

7. Impact des choix comptables

La méthode comptable utilisée peut affecter le BPA. Par exemple, le choix de l'amortissement linéaire plutôt que de l'amortissement accéléré modifie le bénéfice déclaré. Il en va de même pour les différences de pratiques en matière de constitution de réserves ou de comptabilisation des produits. Bien que le BPA offre une mesure unifiée, il n'est pas toujours entièrement comparable entre les entreprises ayant des politiques comptables différentes. Bonnes pratiques : Lisez toujours attentivement les notes de bas de page et les rapports de résultats. Utilisez le BPA conjointement avec d'autres indicateurs comme le flux de trésorerie disponible, le ROE et les ratios d'endettement. Interrogez-vous sur les fluctuations importantes du BPA ; comprenez ce qui influence ces chiffres. En conclusion, bien que le BPA soit un indicateur puissant, s'y fier exclusivement, surtout sans comprendre son calcul ni sa qualité sous-jacente, peut conduire à des erreurs d'appréciation coûteuses. Une approche critique et globale demeure essentielle.